申萬宏源：基于信用風險分析視角下的行業選擇 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主要內容：

申萬宏源策略行業比較框架主要關注景氣、估值、微觀結構、催化劑和市場交易特征五個維度，在本篇報告中，我們繼續圍繞這幾個維度展開探討下半年的行業配置，綜合來看，我們建議重點關注業績有望繼續改善的部分后周期消費品（醫藥、商貿和休閑服務）、中游原材料（化工和建材）、以及成長里面的軍工和及計算機板塊。同時，我們依然建議關注低估值板塊修復投資機會（金融地產）。

基本面：Q2盈利或迎小陽春，周期板塊是貢獻主力，下半年盈利有再度放緩回落壓力。上中游：PPI中樞2季度回升提升上游周期業績。但是煤炭庫存壓力仍在，價格承壓；油價產業鏈占優（石油加工、化纖/化學原料），鋼鐵噸鋼毛利維持高位且庫存高速去，豬肉止跌回升畜禽景氣復蘇，經濟作物效益上升支撐農化需求。消費品：4、5月份線上線下零售增速均出現放緩，但良好的供需結構（產能利用率高VS固定資產投資少）以及三四線城市消費意愿提升，長期盈利穩定性有保障。TMT：云計算大數據景氣相對最好，但整個板塊商譽減值構成長期壓力（更多體現在Q4）。金融地產：環比持平，地產銷售依然韌性強，銀行全年景氣改善趨勢不變，財險景氣好于壽險。

還在打開若干扇窗。　　本月底 估值：采用歷史縱向對比、歷史極值對比、國際對比三個維度估值進行綜合評估，整體市場估值下探空間有限；分行業看，地產估值優勢凸顯、食品飲料估值全方位提升。

微觀結構：Q3縮量博弈，Q4或有增量資金，且該資金投資屬性偏價值。消費品交易相對擁擠，周期金融地產低配。