金融：從高息攬存回歸資管業務本質 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

◆事件：媒體報道銀監會下發理財業務新規：

12月4日，據媒體報道，銀監會加急下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，向商業銀行征求意見，力求從根本上解決理財業務中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題，推動理財業務向資產管理業務轉型，實現理財業務的規定健康發展。2005年銀監會頒布《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》，然后“暫行”了快十年，其間不斷通過頒布辦法、通知、指引等方式“打補丁”，文件眾多不利于監管。因此，此次《辦法》的出臺形成了理財業務的原則性文件，利于統一監管。

◆劍指剛兌但任重道遠：

現有銀行理財業務陷入剛兌，客戶認為預期收益率型產品保本保收益，使銀行承擔了一定的聲譽風險。銀監會多次發文試圖解決這一問題，但收效甚微。此種情況下，理財業務脫離了資產管理的本質，成為了銀行高息攬存的手段。因此，《辦法》是對該問題的重申，力圖打破剛兌，使銀行理財業務回歸資產管理的本質，真正落實“賣者有責，買者自負”原則。但我們認為，由于剛兌問題非一日之寒，不可能通過發一道文件就徹底扭轉，后續尚需結合投資者教育工作，逐漸打破剛兌預期。

◆通過鼓勵發展非剛兌產品的方式逐漸打破剛兌：

每個月的費用是500塊錢 由于目前預期收益率型產品仍然是銀行發行的主流，這是導致客戶形成剛兌預期的主要根源。為此，銀監會“鼓勵銀行改變理財產品的主流形態，引導商業銀行發現組合管理類的開放式凈值型理財產品以及與資產不存在期限錯配的項目融資類產品，使得風險和收益真正過手給投資人。”這一點雖然是老生常談，但鑒于此次《辦法》重要性水平較高，我們認為銀行將會響應這一要求，開始逐步推出上述開放式凈值型理財產品、與資產不存在期限錯配的項目融資類產品。剛兌消除后有助降低銀行業風險，有助于其估值提升。

◆鼓勵直接投資，建立資產管理業務模式：

《辦法》還鼓勵理財產品資金直接投資，即用所募資金直接為企業提供融資。這實質上是對原有非標-通道業務的替代，不再通過信托、券商資管等通道，成為真正的資產管理，從金融學原理上歸為直接融資。對通道機構的業務空間有明顯影響。去年銀行資產管理計劃已有試點，將來有可能擴大，成就真正的資產管理業務。海外銀行的資產管理業務是重要版塊，但在我國現有實踐中，理財業務一方面幫助銀行調撥資產，一方面協助安排負債，淪為資產負債管理的工具，功能異化。《意見》的出臺與落實將使理財業務回歸資產管理本質，有助于銀行提升主動資產管理能力。

◆期待理財業務的新生，維持買入評級：

理財業務回歸真正的資產管理業務，是銀行業轉型的重要組成部分，我們這對行業構成重大利好。維持行業“買入”評級，主要風險在于改革進度的不確定性。