供需失衡 國內糖價有望刷新歷史記錄

近期受國際債務環境惡化的影響，大宗商品紛紛回落。同時國家拋儲白糖，借增加供應量來抑制糖價，但是，國內外糖價在短暫回落后，呈現強勢上漲態勢，投資者在市場經濟環境不穩的大前提下，做多力量謹慎，偏空氛圍濃厚。但在需求旺季，白糖產量下滑的基本面下，筆者認為，供需失衡或將導致白糖價格回歸市場導向，國內糖價有望再次刷新歷史記錄。

主產國糖產量普遍下滑，國際市場供應緊張

首先，從國內數據來看，今年預期需求與產糖量的缺口達到355萬噸左右，由此可知今年國內需求仍需一部分進口來彌補，因此筆者認為，需關注國際市場白糖的供需結構。

看顧客的滿意度到底在那個層次？顧客是否曾在就餐過程中有過遺憾？在不斷的調查和反省中 從全球最大的產糖國巴西來看，國際糖業組織此前下調巴西2011/2012年度產糖量預估值，預期減少200萬噸，至3850萬噸；近期巴西甘蔗業協會連續兩個月下調主產區的白糖產量。此外，墨西哥政府近期表示，批準發放15萬噸的進口配額，這無疑顯示了其供應緊張的格局，同時

，從國內本榨季產糖量來看，白糖與甘蔗糖產量均大幅下滑，并且由于近期的低溫天氣不利于甘蔗生長，新榨季的開榨恐將推遲，國內供應堪憂。糖價近期仍將受到供應緊張的支撐，上漲動力十足。

各國救市政策呼之欲出，經濟環境繼續惡化的可能性降低

眾所周知，在美國失去保持70年之久的AAA評級后，國際經濟環境加速惡化，恐慌情緒蔓延，歐洲各國近期也出現評級可能下調的傳聞，盡管三大評級機構未有明確動作，但市場明顯信心不足，金價快速攀升，顯示當前經濟的倒退。但對比2008年的金融危機，不難發現，此次的主權債務危機不同于次債危機，從歐債開始，歐盟大力救市，各國援助；美國提高債務上限及即將公布的減赤計劃，無疑都是救市的舉措。

此外，近期國家統計局公布的7月份CPI數值繼續高企，但國務院表示將采取行動來防范金融市場動蕩的風險，因此市場預計加息風險降低。于此同時，外國各經濟體也在不斷尋求經濟發展的出路，國內外經濟環境繼續惡化的可能性大大降低，在可以預期的各種救市措施引導下，經濟環境將不斷好轉，對商品價格的壓制作用也將不斷降低。

外盤原糖強勢上漲，帶動國內糖價步入上行通道

近年來，由于國內需求缺口不斷擴大，進口增加，國內外糖價聯動性增強，相關系數達到0.9以上。當國內糖市供需偏緊時，糖價呈現內強外弱的局面，二者比價處于高位，進口商盈利，進口量增加，隨后導致供應過剩，局勢轉換成外強內弱格局。但是，2010年在通貨膨脹壓力不斷擴大的背景下，國內商品價格持續高企，呈現滯脹局面，比價較長時間維持在低位盤整，從而導致糖價高位振蕩。

通常情況下，國內糖價與內外盤比價呈

全球需求旺盛，國內拋儲價創新高

近期，國儲糖第七次競賣均價在7730元/噸左右，而一級糖在部分地區報價已上升至8000元/噸，對比期貨價格，白糖期現價差受國際環境影響力度不斷增大，下游廠商更青睞較低價的白糖期貨，做多力量充足。此外，對比本榨季的拋儲情況，可以發現，七次拋儲中有六次造成糖價強勢上漲，在三季度白糖的傳統消費旺季，拋儲無疑有推高價格的作用。

從近兩年白糖的拋儲量來看，累積達到294.8萬噸，白糖庫存大大減少，國庫儲備亟需充實，而新一批進口糖需要等到910月才能到港，因而拋儲的調控力度減弱，糖價反受支撐。此外，此次白糖在拋儲價創新高的帶動下，CSI現貨價格指數也創新高，站上7900元/噸上方，因此，受拋儲價與現貨價堅挺的雙刃劍影響，白糖期價也將有望再上一個臺階。

本榨季中國白糖進口量較2007/2008榨季將增加233%，印尼、馬來西亞等國進口量也在不斷增加，印度少量的出口難以彌補全球需求增加的缺口。此外，810月是印度的開齋節，傳統節日期間白糖需求有所增加，近期國內正處于中秋國慶雙節備糖的高峰期，需求短期仍然強勁，因此，在國內外旺盛需求的帶動下，糖價近期將加速上行。

現良好的負相關性，目前國內外比價反彈乏力，預計在進口虧損、比價回落的格局下，糖價繼續走高的概率增加，國外原糖價格強勢上漲支撐國內糖價上行。