東北證券：6月PMI如期下行 雙需疲軟供給承壓 類別： 機構： 研究員：

-分析 [摘要]

事件：

2018年6月30日，統計局公布中國2018年6月份官方制造業PMI相關數據：官方制造業PMI51.5，預期51.6，前值51.9；官方非制造業PMI55.0，預期54.8，前值54.9。

點評：

2018年6月制造業PMI較5月下行0.4個百分點，與我們的預期相符。6月制造業PMI下行原因的主要有三：第一、歷史角度來看6月PMI多數低于5月水平，今年6月表現符合歷史的規律，預計與6月極端過熱天氣增多，制造型企業生產進度減慢相關。第二、5月以來公布的數據，工業增加值、消費以及基建投資增速均有所下行表明內需處于不足狀態，6月PMI生產分項下行也印證這一點。第三、貿易戰6月風云再起，中美兩國處于“大打出手”的邊緣，對外需拉動經濟的作用力產生負面的影響。從具體的分項看，在13個分項中，僅有4個分項有所上行，其他分析均有所下降，下行分項中以新出口訂單降幅最大。

雙需指數均下落，生產動力亦不足。6月制造業PMI新訂單指數及新出口訂單指數分別較5月下行達0.6和1.4，雙需指數均有所下行與我們的判斷相符。內需方面來看：5月消費、基建投資以及工業增加值均有所下降，表明內需確相對疲軟。外需方面：受貿易戰影響，出口對經濟拉動作用不斷被削弱，反映在新出口訂單指數下至50的榮枯線之下。

受需求走軟的影響，生產的動力也有所下行，6月PMI生產的分項收于53.6，較5月下行0.6個百分點。

采購進口有所下行，企業預期偏向悲觀。6月制造業PMI采購量由5月的53.00下降至52.80，進口同樣由5月50.90下降至50.00，降幅為13分項中第二大的，與內需不足預期相符。企業預期指數6月較5月下行幅度達0.8，表明目前企業對未來經營預期較悲觀，這主要系貿易戰呈現出極強的不確定性以及內需短期內難有扭轉的預期所致。

生產放緩庫存承壓，PPI短期上行有動力。6月PMI產成品庫存收于46.3，雖然依舊位于榮枯線之下，但較5月上行0.2。產成品庫存的低位上行表明在目前雙需疲軟情況下，企業補庫更多是被動補庫，這與5月工業企業庫存增加的表現相一致。而原材庫存大幅下行，與生產分項下行趨勢相符，需求不足，生產動力減弱，庫存承壓。價格指數均有所回升，對PPI短期上行有所支撐。但6月之后PPI的基數效應有所下降，后期有下行的可能。