金融：從去杠桿到穩杠桿 右側投資不容錯過 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

一、上周行情回顧1、板塊行情上周，銀行板塊下跌1.75%，領先滬深 00指數（-4.15%）2.40個百分點。正如我們在之前周報中分析的，在大盤下跌過程中，低估值的銀行股具備防御價值，獲得較高的相對收益。我們認為主要的原因是：在面對外部中美貿易戰不確定和國內信用市場過度緊張的背景下，國內宏觀貨幣政策和行業監管政策在適度邊際上放松，再加之0.7倍行業PB對應隱含的不良率為14%，目前估值已充分反映市場對銀行資產質量最為悲觀的預期。

私聊給他們你的號。 上周，央行的官員集體發聲表示“去杠杠”將逐步過度到“穩杠桿”，可能的路徑是適度擴大對風險的容忍度，對合理的非標業務給出可能的渠道，提高長端債券的利率水平，加大部門之間的協調等。這些措施對于非標市場和債券市場的平穩過度都有比較有效，可適當解決融資供給方式和融資需求方式之間不匹配的矛盾，理順資金流出銀行體系流向實體的通道。另外，上周末，有媒體報道：理財新規暫緩推出，也是對以上行業監管政策方向轉變的回應。

通過我們的測算顯示：目前銀行股0.7倍PB隱含的不良率為14%，而行業的資本充足率為1 .64%，可見市場的悲觀預期已經完全被反映到銀行的估值中去。從而我們認為：盡管存在貿易戰和國內信用市場緊張的問題，但是政策可足夠支持和消化部分的負面影響，而估值也可支撐銀行股投資的右側機會，右側投資機會不容錯過。

總而言之，貨幣政策轉向，同時行業監管政策也在邊際轉向，銀行股估值已創新低，銀行股右側投資機會來臨。

另外，從國際比較來看，國內銀行股估值已處于低位，隨著行業景氣度回升，銀行業ROE穩步回升，PB將逐步提高。我們的測算顯示：18年行業ROE合理中樞為14.5%，對應的PB合理中樞為1.15倍。目前老16家上市銀行18年PB只有0.72，估值優勢顯著。

基于以上原因，中長期看好銀行板塊。