中信建投：去產(chǎn)能與中游決勝 201 - 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

邏輯起點：

早在2012年8月，我們就提出了金融+中游的第二庫存周期配置思路。2012年9月以來，以銀行為代表的金融股漲幅遠超市場預(yù)期，如果說經(jīng)濟周期復(fù)蘇前半段是普漲局面，那么在經(jīng)濟復(fù)蘇確立后，或進入尋找中期核心資產(chǎn)階段，作為第二庫存周期的“核心資產(chǎn)”，有必要對“中游決勝”邏輯進行更深入的研究和梳理。

主要結(jié)論：

第二庫存周期：小牛市、中游決勝第二庫存周期的產(chǎn)能利用率彈性雖然不如第一庫存周期，但第二庫存周期最大的經(jīng)濟特征主要是產(chǎn)能投放、產(chǎn)能利用率提升以及效率提升。在第二庫存周期上行階段，指數(shù)漲幅最大約50%，小牛市概率高達80%，行業(yè)表現(xiàn)則是金融服務(wù)業(yè)、精密儀器、機械、信息、汽車、醫(yī)藥、鋼鐵、煤炭、有色等具有較好表現(xiàn)。

口稱“老大”。當他們被警方擒獲以后 去產(chǎn)能：勿杞人憂天我們將去產(chǎn)能界定為絕對和相對去產(chǎn)能兩種過程：（1）產(chǎn)能擴張伴隨經(jīng)濟高速增長；（2）絕對去產(chǎn)能是后工業(yè)化現(xiàn)象，中國遠未到絕對去產(chǎn)能階段；（ ）產(chǎn)能過剩是中周期現(xiàn)象；（4）對中國而言，相對去產(chǎn)能而非絕對去產(chǎn)能，前者是經(jīng)濟復(fù)蘇范疇而后者則是經(jīng)濟蕭條表現(xiàn)；（5）經(jīng)濟周期與產(chǎn)能過剩是單向因果關(guān)系，產(chǎn)能過剩是個周期問題，但產(chǎn)能過剩并不必然會延長或引致經(jīng)濟衰退甚至蕭條。這是一個本質(zhì)問題，也就意味著，2012年所擔心的產(chǎn)能過剩與持續(xù)衰退問題，只是杞人憂天而已。

房地產(chǎn)與中游：政策不是中游彈性的約束因素關(guān)于房地產(chǎn)與經(jīng)濟：（1）年度房地產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)測意味年度產(chǎn)出缺口向上；（2）房地產(chǎn)政策難以改變短期趨勢；（ ）中期的動力仍不會出現(xiàn)惡化；（4）201 年經(jīng)濟彈性與中游彈性增加。

中游決勝：關(guān)鍵邏輯“去產(chǎn)能”回答了經(jīng)濟周期的大是大非問題，“中游決勝”不但取決于庫存周期的位置，還取決于行業(yè)基本特征，從中游行業(yè)的庫存、投資、供需（產(chǎn)出缺口）、股價彈性之間的關(guān)系看，庫存、產(chǎn)能從來都不是約束股價彈性和持久性的最重要因素，而最重要的因素當是宏觀經(jīng)濟周期，化工、機械、非金屬、信息以及汽車等中游行業(yè)的股價指數(shù)具有比較強的順周期特征，可作為順周期的核心資產(chǎn)進行中期配置，相對而言，本輪庫存周期中，鋼鐵、有色配置價值減弱，但到201 年 季度附近，或具有相對配置價值。所以，基于庫存周期的配置方向是：金融、醫(yī)藥、中游周期（化工、機械、建材、信息、汽車等），上游周期則煤炭較優(yōu)，主要是其與國內(nèi)需求相對較為密切且具有價格彈性。