中信建投：雙底反彈 逆襲開幕 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

邏輯起點：

上期我們指出，經濟底部過程，市場對經濟和政策的預期都可能會出現反復，“周期逆襲”或許表現出較強的間歇性，但我們并不認為有系統性的風險。在“逆襲”過程中，地產及其產業鏈等與經濟增長相關行業、券商為主的早周期行業、價格敏感的上游行業可能會有所表現。

主要結論：

周期現狀：“雙底”反彈如期而至7月工業增加值同比9.7%，比上月8.9%顯著反彈，遠超之前市場預期；環比0.88%，為14個月來的最高。工業增加值季調趨勢項環比自201 年 月觸及最低點后，顯著反彈，如果按照其領先產出缺口4個月來推算，7月、最晚8月，工業增加值產出缺口必然會反彈。發電量缺口已出現顯著的“雙底”反彈。

周期動力：正逐漸恢復主要結論：（1）PMI：需求端訂單回升、生產端生產指數顯著反彈、采購端采購活動增加，三環節均改善；（2）庫存周期：目前處于“去庫存”階段，實際庫存已開始低于合意庫存；（ ）房地產周期：投資環比反彈、銷售環比有所企穩；（4）投資周期：制造業投資環比反彈、非制造業投資同比回升；（5）貨幣周期：M1環比企穩、企業中長期貸款持續回升。

成本與價格：資金成本有所回落CPI及PPI低于預期，PPI環比改善仍可持續；上游行業環比反彈，對總體PPI環比已經出現反彈，意味著需求回暖，短周期反彈；利率水平在經歷6月中下旬的擾動后，已經顯著回落，但總體的資金成本中樞已經抬升。

“假摔帝”曾名聞杭州 產能利用率反彈，價格彈性或將逐漸恢復產能利用率已小幅反彈，一方面表明落后產能淘汰導致產能下降；另一方面有可能是短期需求回升、生產恢復、產能利用率回升，而隨著產能利用率回升，工業領域價格體系彈性也逐漸恢復。

投資策略：“雙底”反彈、“逆襲”開幕短周期觸底反彈已逐漸顯現，市場對經濟預期有可能由“反復”期進入“確認”期，周期逆襲也由間歇性逐漸進入持續性，早周期的需求彈性和上游行業的價格彈性有可能逐漸顯現。具體配置：博弈維穩政策，首先房地產；關注庫存周期再啟的價格效應，關注農業、化工和稀貴金屬；需求好轉，早周期品種值得關注，如汽車、家電、地產等。同時，看政策刺激結構化需求，主要集中在鐵路、城建、棚改和信息消費中。