金融：從美國經驗看存款管制放開并軌恰逢其時 行業影響分化 -20 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

當然也可以使用二級目錄。一但確定目錄 目前銀行板塊估值對應19年0.82xPB，絕對估值仍處市場低位，安全邊際高，存配置吸引力，隨著海外增量資金的持續流入將利好銀行，重視板塊長期配臵價值。個股方面關注受益政策放松、邊際改善延續的股份行以及業績領先的優質個股（招商銀行和寧波銀行）。

時代背景：金融創新疊加利率上行倒逼管制放松在70年代金融創新加快疊加市場利率不斷走高的背景下，銀行的存款利率在Q條例的約束下難以匹配，導致銀行在攬儲端壓力較大，在此背景下，倒逼監管從美國70年代后期到80年代開始對于利率管制的放松。

影響分析：“雙軌”趨近，銀行風險偏好被動抬升通過觀察美國存款管制放開后期的表現能夠看到，存款利率與市場利率逐步趨近，相較于管制時期，兩者的相關性明顯增加，但利差空間依然存在，在絕大部分時間內，存款綜合利率低于市場利率BP，只有在2008金融危機后的零利率時期，出現過存款利率與市場利率趨同甚至高于市場利率的情況。

而在市場利率大幅攀升以及存款管制不斷放松的背景下，美國的銀行業將保持盈利能力的穩定擺在更突出位臵，寄希望于通過抬升資產端收益率來維持息差的穩定。然而，銀行風險偏好在此背景下被動抬升，使得整個行業脆弱性上升，尤其是抗風險能力本就較差的小型儲貸機構。最后由于80年代中后期內外部經濟環境的惡化，最終導致銀行不良率的大幅攀升以及盈利水平的惡化，以中小金融機構的倒閉潮而告終。

經驗借鑒：“雙軌并軌”恰逢其時，行業影響分化從美國存款利率管制放開的歷程能夠了解到，在市場利率下行期間正是推進存款利率管制放開的有利時機。而目前國內市場利率正值下行期，在此背景下推進利率“雙軌并軌”恰逢其時。從目前來看，我們認為存款基準利率及自律機制等軟性約束的完全放開對國內銀行業的影響較小，行業整體大幅提升存款上浮比例的可能性較低。

但鑒于大小行攬儲能力的差異，存款管制放開對小行負債端產生的影響更大。預計大中型銀行仍然會保持存款掛牌利率的穩定，通過結構性存款、大額存單等補充產品來實現邊際獲客，但對相對吸儲能力較弱的部分小行而言，出于存款競爭的壓力仍可能會出現突破利率浮動上限的情況，長期來看，未來在存款利率自由定價模式下，銀行業的競爭將對銀行的負債管理能力提出新的更高挑戰。

風險提示：經濟下滑導致資產質量惡化超預期，中美貿易戰影響。