商業零售：東華能源（）資產收購與整合問鼎華東帶來投資機會 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

●啤酒生產和消費具有明顯的季節性特征，每年的6月-8月是啤酒生產和消費的高峰期，12月-次年的2月是啤酒生產和消費的谷底期。2010年1月以后，我國啤酒月度產量將逐月增加，啤酒上市公司經營規模和盈利水平環比都將出現比較大幅度的增長，給啤酒行業上市公司的股票帶來季節性的投資機會。

北京通州、大興樓市相繼推出降價房源 ●2010年世界經濟增長預計緩慢，啤酒生產主要原料大麥和主要包裝材料鋁的價格大幅度持續上漲的可能性小，主要原料和主要包裝材料價格穩定有利于啤酒公司生產經營活動持續穩定發展，也有利于啤酒公司優化產品結構，穩定提高毛利率。

●受2009年國內白酒公司提價效應、啤酒生產能源原材料價格變動等因素影響，2010年部分具有區域市場壟斷優勢的啤酒公司可能效仿燕京啤酒提高部分產品銷售價格。

●在我國現有啤酒上市公司中，青島啤酒和燕京啤酒經營規模最大，是兩大行業龍頭公司。與燕京啤酒相比較，青島啤酒經營規模更大，經營業績更優。

●我國西北地區啤酒市場基本被全球啤酒巨頭嘉士伯控制，存在股權轉移可能。未來，蘭州黃河和西藏發展很有可能步啤酒花的后塵，兩公司實際控制人可能將所持股權轉讓給嘉士伯。

●給予啤酒行業“強于大市”評級。

請務必閱讀正文之后的重要聲明《啤酒消費旺季和兼并重組帶來的投資機會——啤酒行業上市公司研究》股票名稱評級08EPS09EPS10EPS青島啤酒推薦0.5 0.9 1.14燕京啤酒推薦0. 80.5 0.71惠泉啤酒推薦0.270. 50.41資料來源：歷史數據來源于公司公告行業表現評價周期1個月6個月12個月行業漲跌(%)0. 5%12.6 %77.76%大盤漲跌(%)- .88%-12.11%51.71%資料來源：愛建證券研發部PDF文件使用\"pdfFactoryPro\"試用版本創建行業研究請務必閱讀正文之后的重要聲明2一、啤酒消費旺季即將到來，啤酒上市公司經營規模和盈利水平環比將出現比較大幅度增長啤酒是一種中低檔次大眾消費品，其需求量變動主要受到人口數量、人均可支配收入（純收入）水平、飲食方式、氣溫變化等因素影響。作為一種消暑解渴的飲料，啤酒生產和消費具有明顯的季節性特征，每年的6月-8月是啤酒生產和消費的高峰期，12月-次年的2月是啤酒生產和消費的谷底期。

圖1：2001年1月-2009年11月我國啤酒月度產量（萬千升）資料來源：國家統計局從圖中可以看出，我國啤酒月度產量呈現有規律的周期性波動，周期的高點和低點都呈現逐年抬高趨勢，說明我國啤酒產量在周期波動中向前發展。2010年1月以后，我國啤酒月度產量將逐月增加，啤酒上市公司經營規模和盈利水平環比都將出現比較大幅度的增長，給啤酒行業上市公司的股票帶來季節性的投資機會。

二、生產成本下降和產品價格上漲有利于啤酒上市公司擴大經營規模和提高盈利水平啤酒的營業成本包括麥芽、大米、酒花、水、輔助材料、能源、包裝物、直接工資、制造費用等成本，其中包裝物、制造費用和麥芽成本在營業成本中所占比重比較大。

在啤酒公司的營業成本構成中，包裝物（包括鋁罐、玻璃瓶、紙箱等）占50%左右份額，麥芽占15%左右份額，是影響啤酒公司營業成本的最大兩個外部因素。國內鋁價由2008年初2萬元/噸下跌到最低1萬元/噸，最大跌幅50%，但是到2009年末上漲到17000元/噸左右。從2008年下半年到2009年末，玻璃瓶、紙箱、能源等價格也經歷了大幅度下跌和大幅度反彈兩個階段。進口大麥價格由2008年初480美元/噸下跌到最低200美元/噸，最大跌幅超過50%，2009年有所反彈，2009年第四季度為240美元/噸左右。

2010年世界經濟增長預計緩慢，啤酒生產主要原料大麥和主要包裝材料鋁的價格預計震蕩攀升，但是大幅度持續上漲的可能性小。主要原料和主要包裝材料價格穩定有利于啤酒公司生產經營活動持 00 年1月2001年7月2002年1月2002年7月200 年1月200 年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月PDF文件使用\"pdfFactoryPro\"試用版本創建行業研究請務必閱讀正文之后的重要聲明 續穩定發展，也有利于啤酒公司優化產品結構，穩定提高毛利率。

圖2：2007年青島啤酒營業成本構成圖 ：2008年青島啤酒營業成本構成