作者： 建材：看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 薦7股 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

本周水泥和玻璃價(jià)格呈旺季漲價(jià)態(tài)勢(shì)。縱觀今年的水泥和玻璃價(jià)格走勢(shì)，都呈現(xiàn)出高位窄幅震蕩的態(tài)勢(shì)，必須對(duì)這種現(xiàn)象的背后原因有深入了解，才能去預(yù)判未來演化。導(dǎo)致價(jià)格高位窄幅波動(dòng)的原因，首先是來自于供給（收縮或），其次是來自于需求：

供給：從玻璃行業(yè)來看，其產(chǎn)能口徑有兩種，一是全產(chǎn)能（包括在產(chǎn)產(chǎn)能和停產(chǎn)產(chǎn)能，由于玻璃生產(chǎn)連續(xù)性很強(qiáng)，不能即開即停，停產(chǎn)產(chǎn)能不一定能馬上轉(zhuǎn)化為在產(chǎn)產(chǎn)能），二是在產(chǎn)產(chǎn)能，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能利用率為87%（產(chǎn)量數(shù)據(jù)按照7月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)根據(jù)淡旺季年化），處于較高位置，在產(chǎn)產(chǎn)能/全產(chǎn)能為87%，且今年以來在產(chǎn)產(chǎn)能（有效供給）一直較穩(wěn)定，并沒有擴(kuò)張，高（在產(chǎn)）產(chǎn)能利用率支持玻璃價(jià)格高位震蕩。從水泥行業(yè)來看，熟料產(chǎn)能和產(chǎn)量數(shù)據(jù)相對(duì)真實(shí)客觀，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，熟料產(chǎn)能利用為74%（水泥可以即開即停，不區(qū)分在產(chǎn)產(chǎn)能和停產(chǎn)產(chǎn)能，產(chǎn)量數(shù)據(jù)按照7月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)根據(jù)淡旺季年化），雖然表觀產(chǎn)能利用率較低，但是今年以來錯(cuò)峰停產(chǎn)、協(xié)同停產(chǎn)、環(huán)保督察停產(chǎn)等因素持續(xù)疊加，使得供給處于收縮狀態(tài)，實(shí)際運(yùn)行的供需關(guān)系偏緊，我們可以從水泥企業(yè)庫容比數(shù)據(jù)側(cè)面驗(yàn)證，今年熟料價(jià)格一直比水泥價(jià)格堅(jiān)挺，微觀了解主要因?yàn)槠髽I(yè)的熟料庫存低，熟料庫存低主要源于供給收縮使得供需關(guān)系偏緊。綜合來看，水泥由于即開即停的生產(chǎn)特性，雖然產(chǎn)能利用率較低，但由于今年供給被壓縮，使得實(shí)際運(yùn)行的供需關(guān)系偏緊；玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能利用率較高，但由于今年供給沒有增加，使得實(shí)際供需關(guān)系偏緊；從而水泥玻璃價(jià)格都在高位運(yùn)行。

需求：雖然供給是主因，但是需求提供背景；由于水泥沒有庫存周期干擾，數(shù)據(jù)相對(duì)客觀反映真實(shí)需求變化，年初以來一直保持不溫不火的（環(huán)比）相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。今年需求一方面今年環(huán)保督察嚴(yán)厲壓制了正常需求發(fā)揮，另一方面地產(chǎn)景氣度超預(yù)期使得需求往下有支撐以此往后展望半年，我們認(rèn)為全行業(yè)供給仍然將處于受壓制狀態(tài)（十月份的十九大、11月份開始的錯(cuò)峰停產(chǎn)、環(huán)保高壓），需求仍將保持較穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，需求波動(dòng)率下降一是環(huán)保督察改變的只是項(xiàng)目施工節(jié)湊，二是本輪地產(chǎn)銷售景氣度強(qiáng)疊加開發(fā)商過去兩年一直處于去庫存狀態(tài)，至少未來半年地產(chǎn)開工和投資下行風(fēng)險(xiǎn)不大，預(yù)計(jì)價(jià)格高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

對(duì)于水泥/玻璃等周期股而言，我們?cè)?月初提出 季度是修復(fù)供需預(yù)期差較好的投資窗口期，目前該觀點(diǎn)不變；品種選擇標(biāo)準(zhǔn)，一是選擇“量”正增長(zhǎng)的龍頭公司（行業(yè)“價(jià)”的上漲是因?yàn)樾袠I(yè)“量”收縮，選擇“量?jī)r(jià)”齊升的公司業(yè)績(jī)彈性更大），二是水泥有區(qū)域性，優(yōu)先選擇產(chǎn)能利用率高的區(qū)域；綜合來看，繼續(xù)看好祁連山、寧夏建材、華新水泥、旗濱集團(tuán)、海螺水泥。非周期公司，我們繼續(xù)看好北新建材和三棵樹中線機(jī)會(huì)，板材行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司康欣新材和兔寶寶具備較好性價(jià)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期。