金融：利空消息基本出盡且增長前景向好 薦 股 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

這樣可以有效提高皮膚、黏膜的潤濕度。 [摘要]

利空因素基本消除，或在短期內(nèi)迎來一定反彈雖然過去幾天中H股保險(xiǎn)股走高，但我們認(rèn)為短期內(nèi)仍存上漲空間，因?yàn)槟瓿跻詠恚琀股保險(xiǎn)股仍是除日本以外亞太地區(qū)表現(xiàn)最差的金融子板塊之一；今年以來H股保險(xiǎn)股累積下跌了15%對(duì)比H股銀行股上漲了2%。我們認(rèn)為此前表現(xiàn)較差的原因在于：1)投資者對(duì)于利率將在更長時(shí)間內(nèi)走低以及利潤率壓縮感到擔(dān)憂；2)雖然估值已處記錄低點(diǎn)，但缺乏積極推動(dòng)因素。季報(bào)的重點(diǎn)在于凈利潤，但這未必是反映險(xiǎn)企長期盈利能力的最佳指標(biāo)。一季度和上半年險(xiǎn)企凈利潤因?yàn)锳股盯市虧損和傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金增加而受到拖累。雖然壽險(xiǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)增長良好，但是公司僅在半年報(bào)或年報(bào)中披露增長指標(biāo)。由于大多數(shù)險(xiǎn)企已發(fā)布了上半年盈利預(yù)警，短期內(nèi)最大的利空因素已經(jīng)出盡，我們預(yù)計(jì)市場情緒會(huì)有所反彈，特別是那些增長前景和償付能力良好且估值偏低的個(gè)股。近期中國宏觀數(shù)據(jù)改善和A股表現(xiàn)回暖也將帶來幫助。我們給予買入評(píng)級(jí)的壽險(xiǎn)股包括：中國人壽H股（在壽險(xiǎn)股中擁有最大的上行空間，資本實(shí)力最佳，截至2015年底核心償付能力充足率為 24%）；平安H股（有望實(shí)現(xiàn)最高速及最優(yōu)質(zhì)的增長）。我們給予買入評(píng)級(jí)的財(cái)險(xiǎn)股為人保財(cái)險(xiǎn)（強(qiáng)力買入），因其增長潛力較壽險(xiǎn)股更大且更持久；該股近期表現(xiàn)受到了人保健康交易的拖累。

但持續(xù)的估值重估需要多重推動(dòng)因素我們認(rèn)為最主要的擔(dān)憂因素目前是（未來可能仍是）保險(xiǎn)企業(yè)能否在低利率環(huán)境下承擔(dān)得起負(fù)債。我們?cè)?月11日發(fā)表的研究報(bào)告“中國保險(xiǎn)公司能否負(fù)擔(dān)得起積極的未來？”中指出，實(shí)際情況未必像有些投資者所擔(dān)憂的那樣悲觀，雖然利潤率的壓縮無可避免，我們認(rèn)為行業(yè)短期內(nèi)不會(huì)陷入利差損。有別于部分在90年代和21世紀(jì)前十年經(jīng)歷利差損的日本/臺(tái)灣險(xiǎn)企，在最終結(jié)局鎖定之前，中國大陸保險(xiǎn)公司仍有一個(gè)窗口期。但是，我們認(rèn)為險(xiǎn)企估值回歸“正常”不會(huì)是一條簡單或統(tǒng)一的道路。最重要的宏觀推動(dòng)因素仍是長期債券收益率，自2月份以來，長期債券收益率一直介于2.7- .0%（險(xiǎn)企股價(jià)在2月份觸底）。險(xiǎn)企需要調(diào)整對(duì)長期投資收益率假設(shè)以及投資利差和承保利潤在利潤中的占比的披露方式，才能讓投資者開始認(rèn)識(shí)到保險(xiǎn)行業(yè)并非僅受宏觀因素影響。