沒有真正跟讀者的需求連接 商業零售：三季度行業情況呈現L型格局不變 4Q2012復蘇效果不明朗 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

行業動態◆ Q2012業績基本符合預期，呈L型趨勢：

總體來看，三季度零售行業的經營情況基本與二季度一致，沒有出現好轉，基本符合我們前期對基本面呈L型走勢的判斷。收入層面上，受到宏觀經濟下滑影響，前三季度行業整體增速均較2011年出現明顯下降，其中1Q/2Q/ Q單季度收入增速分別僅12.5%/1 . %/9.9%，環比來看， Q收入增速較2Q有所下滑；而利潤增速受到收入下滑、費用剛性雙重影響，增速跌至負增長，其中 Q2012單季度同比下滑1 .9%，與2Q2012的-1 .6%基本持平。分業態的凈利潤增速來看，商業物業經營>百貨>專業連鎖>黃金珠寶。

◆百貨： Q收入增速環比有所放緩，利潤亦有所下滑：

百貨行業基本面自4Q2011下滑后，仍未呈現改善態勢，繼續保持萎靡。從單季度看， Q2012百貨行業收入增速為8.46%，低于2Q的10. 0%；而凈利潤增速為1.16%，較2Q的8.46%有所下滑。我們認為百貨行業的本輪業績下滑主要是由于在宏觀經濟持續下滑的影響下，居民消費意愿不強，因此收入增速出現下滑，而費用方面卻相對剛性所致。在經濟下滑期間，營業收入增速對于企業的盈利能力起更為關鍵的作用。在行業低迷時期，我們認為可以關注兩大投資主題1）行業整合：關注產業資本增持的區域性、市值小、大股東持股比例不高的民營企業，2）基數較低、業績逐季環比改善的公司。

◆金銀珠寶： Q收入及利潤增速較二季度環比有所改善：

1- Q2012金銀珠寶行業整體增速大幅下滑，主要原因金價出現下跌，傳導至終端黃金珠寶品的定價上，使零售價受到波及，銷售量亦出現下滑。另一方面是去年同期基數較高，導致同比增速大幅回落。但相比零售行業其他子行業百貨和專業連鎖，金銀珠寶的收入增速仍相對可觀。從單季度看， Q2012五家主要珠寶首飾行業的公司（老鳳祥、潮宏基、明牌珠寶、豫園商城、東方金鈺）收入合計增速為2 . 2%，高于2Q的14.94%；而凈利潤增速為-7.89%，較2Q的-21.45%有所好轉。我們認為黃金珠寶行業是一個處于行業生命較前的朝陽行業，即使在經濟下滑期間，收入增速也遠高于傳統的零售板塊，我們長期看好黃金珠寶子行業的觀點不變，推薦行業龍頭老鳳祥。

◆預計4Q2012全行業仍保持L型趨勢，整體維持標配：

我們認為消費意愿較弱以及前期CPI高企，是本輪零售企業自2011年4季度以來持續估值以及收入/利潤增速放緩的主要原因。由于2011年11月的行業收入增速基數較低，我們判斷今年11月的銷售數據可能有所回暖，但我們認為零售行業基本面需要擴大內需，支持消費者積極消費的政策出臺，才有可能出現較明顯的反轉和改善，因此預計4Q2012的全行業凈利潤情況以及收入增速仍然呈現L型的勢態，不會出現V型反彈。