商業零售：業績逐季下降 拐點尚需等待 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

營業收入增速進一步放緩， 季度環比略增長。2012年前三季度，商業零售行業共實現營業收入4870.74億元，同比增長1 .12%，增速較去年同期下降10.72個百分點。其中 季度行業實現營業收入158 . 4億元，環比增長2.81%。2012年國內零售企業銷售增速普遍放緩。

前三季度凈利潤同比下滑，并且業績逐季下降。2012年前三季度，商業零售行業共實現凈利潤1 4.8 億元，同比下降15. 9%。其中， 季度行業實現凈利潤 .46億元，環比下降21.4%。零售業各業態的業績均環比下降。前三季度除了百貨業的凈利潤較去年同期增長8.1%外，其余三個子行業的凈利潤均同比大幅下降，而超市和百貨業的凈利潤環比下滑幅度較大。

前三季度五成公司凈利實現同比增長，約八成 季度業績環比下降。在統計的70家零售業上市公司中，前三季度僅有五成的上市公司實現業績增長，且其中一半的公司業績增速在20%以下，業績同比下降的那部分公司中六成的降幅在20%以上。從單季度情況看，接近八成的公司 季度的業績環比下降，而且超過六成的公司業績環比下降幅度在 0%以上。

零售業整體盈利能力下降，百貨相對堅挺。2012年前三季度商業零售行業的整體毛利率為17.16%，同比下降0.72個百分點；凈利率為2.96%，同比下降1.06個百分點。其中，百貨零售業的毛利率略有提升，凈利率稍有下降，盈利能力相對穩定，這正是百貨業前三季度凈利仍實現同比增長的原因。

被查封的房子 行業評級與投資建議。從目前的態勢看來，零售業的低迷期仍未走到盡頭，未見扭轉的趨勢。雖然四季度是百貨零售業的傳統銷售旺季，但是電商紛紛打折促銷分流客源對傳統零售業的影響將是不容忽視的。由于同期基數較低，今年四季度的同比增速或將好于今年前三季度的表現，但考慮到宏觀經濟尚未觸底，消費市場不景氣，表現亦難超預期。二級市場表現方面，目前零售板塊的估值為17.58倍，處于歷史底部水平。市場對零售業業績下滑的風險擔憂已經在相當程度上得到釋放。8月份以來板塊走勢有止跌企穩的跡象，繼續下跌的空間或有限，但是行業的業績拐點尚未出現，板塊缺乏提振的催化劑，只能在底部徘徊。維持對行業“中性”的投資評級。我們認為板塊估值的提升需要來自基本面的實質改善趨勢。投資邏輯應該是自下而上選擇業績確定性增長或業績進入釋放期的個股。