齊魯證券：政策轉(zhuǎn)向央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率點(diǎn)評(píng) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

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投資要點(diǎn)事件：中國(guó)人民銀行決定，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

政策重心已然轉(zhuǎn)變今年以來，中國(guó)的貨幣政策一直在“控通脹”和“保增長(zhǎng)”之間維持一個(gè)微妙的平衡，隨著通脹回落,貨幣政策的重心已從控制通脹轉(zhuǎn)變?yōu)楸ＷC經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化以及持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控帶來經(jīng)濟(jì)短期快速下滑的擔(dān)憂，10月份匯豐PMI指數(shù)也顯示經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)向收縮，政策需要對(duì)此做出反應(yīng)，放松信貸控制應(yīng)是首選之策。盡管10月份信貸增長(zhǎng)較高，但10月份外匯占款減少顯示的“熱錢”回流趨勢(shì)減弱了商業(yè)銀行的放貸能力及其積極性，11月信貸投放不及預(yù)期，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率可以提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性及放貸能力和積極性，未來仍將會(huì)繼續(xù)下調(diào)2~3次。

結(jié)構(gòu)性寬松取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展,房地產(chǎn)調(diào)控可能仍將持續(xù)房地產(chǎn)調(diào)控可能仍將持續(xù)。根據(jù)我們11月28號(hào)發(fā)布的專題報(bào)告《逃不開的房地產(chǎn)投資》，持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控可能帶來商品房投資的下降，而中央政府可能會(huì)增加其他領(lǐng)域的投資以對(duì)沖商品房投資的下降，但前提是需要足夠?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能意味著貨幣環(huán)境正在向我們預(yù)期的方向轉(zhuǎn)變，這也意味著房地產(chǎn)調(diào)控可能在短期內(nèi)仍將持續(xù)。

經(jīng)濟(jì)是否下滑已不重要準(zhǔn)備金率下調(diào)更重要的信號(hào)意義在于，政府有能力掌控經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。盡管短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)下滑，但政策的轉(zhuǎn)向表明經(jīng)濟(jì)下降不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，我們估計(jì)下滑會(huì)在明年二季度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)明年全年GDP增長(zhǎng)8.4%，增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿θ匀粊碜杂谕顿Y。

未來通脹將會(huì)重新上升，但短期回升的概率不大政策轉(zhuǎn)向?qū)ν浀挠绊懺谟谖磥恚皇乾F(xiàn)在。只要房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)下去，通脹短期內(nèi)仍會(huì)繼續(xù)回落，下降趨勢(shì)有望延續(xù)至明年3季度。但是，政策放松也表明，在存量貨幣仍然偏高的背景下，通脹很難穩(wěn)定在溫和區(qū)間（0~3%），我們預(yù)計(jì)全年通脹水平為3.6%。