日常消費品：美國乳制品龍頭迪恩食品成長路 薦2股 -25 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

由于美國的液態奶消費以巴氏奶為主，產品運輸半徑有限，加之上游以中小型規模的家庭式牧場為主，較為分散，因此美國各個區域都擁有自己的本地乳制品品牌。這一特點使得龍頭企業需要通過并購整合來實現成長。

乳制品龍頭企業迪恩食品（DeanFoods）前身SuizaFoods通過對各個地區品牌的收購，整合當地的品牌、渠道為己用，實現了快速成長，在2000年前公司共計完成4 起收購；2001年SuizaFoods收購老的DeanFoods，合并之后形成了全美最大的乳制品龍頭企業DeanFoods，公司擁有極強的并購整合能力。截止2012年公司實現銷售規模達到115億美元。

除了極強的并購整合能力，迪恩食品的核心競爭力還體現在：

品牌組合優化能力：確定戰略性品牌組合（Silk、SunSoy、InternationalDelight、Hershey’s、LandOLakes、Folgers、Jakada、TruMoo、Marie’s和Dean）并通過包裝升級、精準廣告投放、創新型的促銷活動、增強與消費者的溝通等多方位的措施聚焦重點品牌組合，提升品牌形象，眾多品牌成為了全美著名品牌。

高效的全國冷鏈運輸體系：通過XataNetGPS系統，公司能夠定位運輸車輛的地理位置、速度、停車時長等，以此為基礎進行分析優化運輸線路，提升運輸效率，從而能夠迅速將產品從工廠輸送到消費者手中。強有力的冷鏈運輸體系是公司的核心競爭力之一。

精益管理：不斷優化公司整體的供應鏈系統，提升內部管理效益。

雖然我國乳制品消費以常溫產品為主，短期內也無法達到以大數據為基礎的高效運作能力，但是我們依然可以借鑒到部分經驗。首先，必須向高附加值的乳品發展，2002年以后迪恩食品的收購從各地液態奶企業轉向具有優勢品牌的乳制品企業，高附加值產品才能體現出產品差異化，滿足消費者的需求并實現更高的盈利；其次，必須注重品牌組合的建設，相對于單一品戰略來說多品牌戰略可以精準樹立品牌形象并做大單一品類；如果未來巴氏奶逐步成為消費主流（短期內不太現實），全國化的龍頭企業勢必也是通過并購來達成的。

基于此，我們推薦國內企業在產品結構優化及品牌化建設上具有優勢的伊利股份和光明乳業。

伊利股份擁有完備的全國化渠道及完善的產品結構，向上游產業鏈延伸布局全球奶源資源，強化奶源優勢及產品結構提升，并加強與國際同行合作強化技術研發實力。公司管理層201 年完成行權，利益與資本市場一致；由于201 年1季度伊利的凈利率僅4.1%，基數較低，因此我們認為1季報完全有可能超出市場預期，我們預計公司201 -2015年實現EPS1.51、1.70、2.26元，維持“買入”評級，給予元目標價。

搜索引擎的搜索結果中可能潛伏著大量惡意軟件 光明乳業擁有極強的產品創新能力，產品協助渠道的拓展及完善，莫斯利安的成長期以及后續產品線的跟