資管新規出臺以來，對于VC/PE機構募資難、退出難問題的討論成為近期熱門話題。從投資端來看，年初以來整體表現平穩，大有超出募資和退出之困而獨善其身之勢。在業內人士看來，投資端維持平穩的重要因素是大機構推動的大額融資，而這也在一定程度上掩蓋了投資端 繁榮 的真相。缺乏募資 輸血 和退出回流，投資端能否維持 獨善其身 的態勢或是下一步行業需要關注的問題。

如果你正在一個觸屏輸入設備上玩游戲 投資端 獨善其身

年初以來，盡管面臨募資和退出的雙重壓力，但是VC/PE機構在項目出手上依然沒有退縮，投資數量和投資金額整體表現平穩。

今年 月，中國股權投資市場投資數量環比呈現出增長趨勢，不過，投資金額環比呈現輕微下降的趨勢。清科數據顯示， 月中國股權投資市場共發生投資案例71 起，其中披露金額的案例51 起，環比增長61.7%； 月總投資金額為601.57億元，平均投資金額為1.17億元。4月投資端延續 月的態勢，整體表現穩中有升。投中研報顯示，4月VC/PE市場表現出投資案例數量下降但投資規模看漲的狀態，且創投市場投資金額達到年度新高，私募股權市場投資金額也處于年度較高水平。雖然投資案例數量減少較多，且處于年度較低水平，但是較高的投資規模導致創投市場的單位投資金額較大，表現出投資方對既投項目的認可和信心。

業內人士認為，VC/PE敢于出手，很大程度上與政策支持有關。但值得注意的是，資管新規出臺后，打破剛性兌付、嚴禁多層嵌套、消除期限錯配等成為私募行業監管的重中之重，關于募資難、退出難的討論日益受到行業關注，而這也讓過去三年飛速增長的股權投資行業再迎變局。業內人士稱，在 募退雙難 的大背景下，缺乏募資 輸血 和退出回流，投資端能否維持 獨善其身 的態勢，或是下一步行業需要關注的問題。

大額投資成推手

一級市場愈加趨于理性，VC/PE出手愈加謹慎，資金向頭部企業聚集的趨勢仍在繼續，平均投資規模較去年同期有所增長。 淳石資本CEO施文捷這樣總結年初以來的私募股權投資市場的變化。

上述總結也暴露出了投資端超越市場 獨善其身 的真相：大機構的大額投資在一定程度上營造了投資端的 繁榮 ，成為投資端整體維持平穩態勢的關鍵推手。

清科數據顯示，年初至今出現多起大額投資事件，如騰訊獨家投資兩家直播平臺 斗魚TV 和 虎牙直播 ，共計投資金額近70億元；6月初，永安行公告顯示，哈羅單車與螞蟻金服旗下的上海云鑫等投資方簽署協議，新一輪融資規模達20.6億元；4月下旬，滿幫集團被曝完成合并后的第一輪融資，融資金額19億美元。此次融資由國新基金和軟銀愿景基金聯合領投，包括谷歌資本、金沙江創投、農銀國際在內的多家境內外投資機構跟投，紅杉資本、高瓴資本、紀源資本等現有投資人也參與了本輪融資。

普通項目可能十多個也不到幾億，大額融資有時甚至是幾十億級別，二八分化明顯。去年11月資管新規出臺后，再拿到銀行的錢就比較難了，不少小機構只能投一些小項目。不過需要注意的是，存量資金依然在。而且很多大額投資實際是戰略投資即來源是企業資金而不是銀行的錢。 合璞資本合伙人白曉峰對表示。

募資難傳導之憂

募資難問題其實不是新問題，今年這一趨勢仍在繼續，今年月共完成募集資金4287億元，同比下降近70%。 施文捷對表示，這也加劇了機構對募資難向投資端傳導的擔憂。 傳導很可能發生，這也將導致股權市場的馬太效應日益明顯，資金募集上會向頭部管理人聚集，投資會向頭部項目聚集。

募資難對投資端肯定有影響。所有投資機構都是以投資帶動募資，一旦資金不到位，所投項目必然會受影響。不能持續注入資金影響到企業的發展，而這反過來影響將來的募資。實際上，隨著所投項目增多，資金需求增加，當募資遇到困難，對投資機構來說就沒有血液。募資難不光影響到投資端，也會影響投資機構的良性循環。 領勢投資創始合伙人張曉娟表示。

施文捷認為，資管新規的發布開啟了資管行業規范發展的新篇章，對于獨立第三方財富管理機構是利好，能夠加速市場優勝劣汰。但對于募集市場而言，卻帶來了銀行或保險資金進入股權市場的結構性挑戰，預計2018年股權投資市場的募資壓力將持續加大。

清科研究中心邢珊珊、馬瑞認為，隨著資管新規、備案新規等相關政策的出臺，2018年將是中國股權投資基金募資市場發展方式開始轉變的一年。在金融監管趨嚴的大環境下，保持自律嚴謹的態度是VC/PE機構開展募資工作的重要前提。而面對專業化水平不斷提高的LP市場，VC/PE機構應當注重提高自身綜合實力，以專業的投資和管理能力獲取LP的長期信任。（ 劉宗根）