中信建投：壓力測試后趨勢整固 等待改革邏輯修復 類別： 機構： 研究員：

截至午間收盤 [摘要]

市場在經歷過快速的V型反轉之后，本周三大指數呈現先下后上的震蕩走勢。上證綜指上漲2.05%收于 957. 5點。深證成指則上漲8.0 %，收于1 004.96點，創業板指數上漲9.6 %，收于 020.92點。救市政策“組合拳”釋放的7月8日當周，市場上整體走出了先“悲”后“喜”的走勢，在極度恐慌的情緒釋放之后，市場迎來了情緒的V型反轉。能誘發市場情緒反轉的，除了證監會暫停IPO和再融資等限制供給，以及對于做空進行限制的措施之外，最重要的是以央行進行背書的流動性供給對于市場的刺激，證金公司等用“真金白銀”對于市場流動性的供給扭轉了市場的流動性危機，救市政策逐步從上證50擴展到中證500標的也使流動性危機走向了全面化解。隨后，市場走向了全面反彈的格局，也使較多停牌避險的公司紛紛復牌，危機解除。

展望后市，隨著恐慌情緒的平復，市場將重新挖掘新的投資邏輯，估值體系將進行重塑。強力救市的反彈之后，上周已經看到了政策在場外配資層面進行了壓力測試，未來從中期來看，還會有對救市政策逐漸退出并向長期市場化政策轉換的壓力測試，市場重回上漲趨勢不會一帆風順。在這個過程中對于改革邏輯而言，對于修復風險偏好有著重要意義，重要看點依然是國企改革、金融改革等重量級改革的力度。而在這個過程中，基于總需求管理和地方政府投資擴張的穩增長政策和基于改革和轉型的中長期戰略的邏輯可能會交替成為影響短期市場波動的主因。但是當前中國經濟增長的階段和經濟周期的位置還是支撐股權時代的邏輯，因此不能過度悲觀。就當前市場而言，改革邏輯的強度決定了市場是反彈還是會重新創出新高，而即便是反彈，就三季度而言市場仍然有參與價值。

配置上，關注傳統產業領域有轉型和改革預期，同時估值和業績匹配的板塊值得關注，從股息率、毛利率和復合增長率角度配置電力、化工、交運、家電等優質公司；對于成長股尚處于反彈的第一階段的估值修復，但對于單純講故事和炒概念的品種要戰略性回避，需要去偽存真，而選擇參與產業趨勢向好的個股進行精挑細選，從PEG合理，復合高增長角度，選擇電子和耐用消費品領域；主題主要推薦軍民融合概念，主要源于軍民融合綱要的催化以及大閱兵的事件性刺激，以及新能源汽車與充電樁概念，主要受益于傳統汽車銷售低迷后可能出現的政策對于新能源汽車擴張的加速推動。