沒有融資你能活下去嗎?我們背靠博洋集團(tuán) 中信建投：拐點確認(rèn)期 且彈且撤退 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

市場回顧和觀點對于后期的市場，我們認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)反彈動力正逐漸衰竭，經(jīng)濟(jì)運行在已有的慣性之下，如果沒有更多的刺激政策，四季度經(jīng)濟(jì)將再次向下，并將開啟第二庫存周期下行階段的序幕，疊加地產(chǎn)長周期下行，未來經(jīng)濟(jì)波動將加劇，投資時鐘將重回“滯脹”與“衰退”。但是，市場趨勢目前尚未就此終結(jié)，8月份之后，市場的主要邏輯不是增長而是改革，目前市場會在意政府將如何應(yīng)對當(dāng)前的形式。因此，未來個月，市場可能會博弈定向刺激和改革同時力度加大，這樣股市受基本面影響而直接展開向下運行的概率會降低。但上證指數(shù)向上的空間已比較有限、傳統(tǒng)周期領(lǐng)域的反彈蜜月已過，市場熱情仍為參與成長和主題領(lǐng)域，同時需要開始向著防御思維開始逐漸過渡。維持“周期剩宴”觀點。

配置角度看，投資時鐘將再次發(fā)生跳躍，從“復(fù)蘇”到“衰退”，由于“滯脹”特征并不顯著（有可能出現(xiàn)類滯脹），大類配置上，現(xiàn)金優(yōu)勢不明顯，利率債吸引將逐漸增加。行業(yè)配置上，重申規(guī)避風(fēng)險、逐漸降低周期類配置，增加食品飲料、生物醫(yī)藥等防御型配置，主題建議關(guān)注軍工、國企改革、并購重組、光伏、風(fēng)電等。即便博弈增長，也以銀行地產(chǎn)為主，但博弈價值已不如前。

短周期:數(shù)據(jù)全面惡化、產(chǎn)出缺口再次下挫月工業(yè)產(chǎn)出缺口顯著反彈，與市場風(fēng)險偏好及股指反彈步調(diào)保持一致。8月工業(yè)增加值同比及環(huán)比均創(chuàng)下近年新低，產(chǎn)出缺口再次下挫。8月貨幣、房地產(chǎn)銷售及投資、制造業(yè)及基建投資、PMI、以及大宗商品價格等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯惡化，只有出口維持比較景氣，但海外經(jīng)濟(jì)也面臨回落，出口好轉(zhuǎn)或難以持續(xù)。

配置思路我們繼續(xù)強調(diào)當(dāng)前的反彈并不是“新周期”的起點、而是延續(xù)2012年三季度以來的第二庫存周期趨勢。當(dāng)前周期位置類似于、但基本面遠(yuǎn)不及200 年下半年至2004年1季度，從空間和時間來看，強周期行業(yè)反彈已成剩宴。9月份市場運行的關(guān)鍵因素在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)和資金成本能否有效改善，而市場熱點依然在改革和發(fā)展迅速的新興產(chǎn)業(yè)中。具體而言，金融和地產(chǎn)的博弈價值在降低，業(yè)績確定性較高的電氣設(shè)備和食品飲料值得關(guān)注。結(jié)構(gòu)變遷中，服務(wù)業(yè)迎來大時代，看好服務(wù)業(yè)五朵金花（移動互聯(lián)、城市服務(wù)、醫(yī)療健康、教育娛樂、財富管理等），以及產(chǎn)業(yè)主題LED、新能源汽車、軍工。