落下來也是給你撓癢的溫柔。 我仿佛看到了你眼里的淚水 建材：破凈重圓 薦4股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告要點回顧2008年以來水泥股的幾次破凈回顧2008年以來的4次水泥股破凈。1）2008年10月，冀東水泥；2）2011年12月-2012年2月，寧夏建材； ）201 年6月-2014年10月，天山股份、寧夏建材、冀東水泥；4）2016年1月-10月，天山股份。

總結4次破凈，發現具備以下共同的特點：1）出現破凈標的多為西北、華北水泥股。或因為以上兩個區域需求以大基建為主，受宏觀環境影響較大，需求穩定性較差，容易受宏觀預期影響；2）破凈及其修復的核心因素在于對未來盈利的預期。復盤此前的幾輪破凈，發現股價的轉折點均出現在需求預期改善之時； ）從觸底回升后的股價表現看，預期階段之后的基本面兌現較為重要，若業績改善則對應標的大概率會有較好收益。

如何看待本輪破凈之后市場表現？本輪破凈：2018年5月-7月，寧夏建材、天山股份。去杠桿背景下，PPP項目等受到限制，以基建需求為主的西北受影響較大，2018年新疆、寧夏水泥產量增速出現大幅下滑，天山股份、寧夏建材股價也出現明顯調整。

追根溯源，PB估值本質上反映的是對資產盈利能力的預期，我們從預期層面以及當前行業基本面兩個角度分析看，北方水泥股估值或已觸底：

預期基本觸底，邊際改善確定性高。復盤此前破凈，觸底均起源于宏觀預期修復。國常會提出支持擴大內需等，緩解了市場的悲觀預期。若財政政策放松，或將加大公路等基建投資，以基建需求為主的西北、華北或受益。

區域景氣及企業盈利處于高位。本輪破凈和以往最大的不同在于，區域盈利仍處于相對較好的水平。而考慮到新疆此前PPP項目推進受到影響、華北考慮到雄安新區建設的持續推進，上述兩個區域的需求當前基本處于底部，未來改善的確定性較高，有望進一步提升區域的盈利水平。

投資建議：隨著宏觀預期好轉，或將推動北方水泥股的估值修復。進一步考慮到當前西北、華北盈利并不差，若寬松預期逐漸兌現，相關標的或將展現較大彈性，建議關注冀東水泥、天山股份、祁連山、寧夏建材。其中考慮到新疆、華北需求改善確定性較高，冀東水泥、天山股份表現或更好。