國金證券：輪動 向金融中游挺進 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

塞爾維亞總理達契奇20日表示： 鑒于塞爾維亞境內(nèi)洪水已導致大量公民傷亡 基本結論上周回顧。節(jié)后，市場風格轉換，A股突破上攻，上證綜指大漲8.5%。隨著行情的展開，投資者對行情的性質以及持續(xù)性的分歧加大。投資者主要關心的問題有：（1）美元的下跌和上游的上漲是否可持續(xù)？（2）板塊輪動是否會向中游演進？（3）消費股、成長股的調整是否到位？（4）創(chuàng)業(yè)板解禁的影響是否已經(jīng)充分消化？行情的形勢。我們認為上周的行情具有估值修復的特征，但是更加強調市場中期趨勢的向上。我們認為，全球經(jīng)濟、流動性環(huán)境，尤其是國內(nèi)經(jīng)濟的觸底向上、寬松的貨幣，意味著A股當前的上漲和3000點是一個開始，未來市場行情的演繹將主要以上漲和震蕩為主，調整的時間、空間相對有限，不是主流趨勢。如果按照當前的估值水平和市場盈利一致預期，2011年上證綜指有望達到3700點，尚有25%的空間。

長期看好上游，但超額收益可能主要在10月份體現(xiàn)。從美元與大宗商品走勢來看，我們預期11月份前后可能迎來階段性盤整期；從中期趨勢來看，我們看好經(jīng)濟增長和流動性寬松背景下的有色、煤炭等上游行業(yè)；從投資的時間段上看，10月份應該是上游超額收益的集中體現(xiàn)期，11月份以后與市場走勢的差異將縮小。

板塊輪動是否會展開？市場存在板塊輪動的規(guī)律，這主要來自于三個因素：一是，行業(yè)基本面的關聯(lián)；二是，估值比關聯(lián)；三是，投資者投資行為的羊群。結合基本面的改善、估值和投資者倉位分布特征，我們認為未來一段時間內(nèi)，金融服務（保險、銀行、券商）、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑、航空、機械、汽車及部件等行業(yè)機會較大。

消費股、成長股的調整是否已經(jīng)到位？經(jīng)過近期股價調整，水泥2010、2011年PE分別為16.8、13倍；零售、白酒、醫(yī)藥等消費股2011年PE下降至倍，從業(yè)績增長與估值角度來看，已經(jīng)具有中長期投資價值。但是，從資金博弈的角度分析，由于周期性股票上漲的現(xiàn)實和經(jīng)濟環(huán)比回升的預期，周期性股票持續(xù)下跌、成長股消費股持續(xù)上漲的預期被打破，意味著此前成長股消費股被嚴重超配、周期股嚴重低配的現(xiàn)象將發(fā)生改變，因此調倉行為仍將在一段時間內(nèi)壓制成長股消費股的走勢，預計11月份之前不會有明顯改善。

創(chuàng)業(yè)板解禁影響是否已經(jīng)充分消化？截止10月15日，創(chuàng)業(yè)板PE分別較中小板和滬深300高出48%、285%，而從業(yè)績增速來看，創(chuàng)業(yè)板增速遠低于中小板以及A股整體。因此我們認為，相較于業(yè)績增長，創(chuàng)業(yè)板目前的估值依舊偏高。由于創(chuàng)業(yè)板11月份解禁將增加解禁股流通盤一倍以上，對創(chuàng)業(yè)板的估值依舊存在沖擊壓力。但從市場整體來看，300億元的解禁并不具有顯著意義。因此，我們認為，創(chuàng)業(yè)板市場解禁不影響市場整體，但創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部的分化將更加重要，具有業(yè)績增長支持的創(chuàng)業(yè)板公司才具有投資價值，需要投資者精選個股。