中信建投：或雙底反彈 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

導致一吃就飽的現象出現。人體對食物的消化時間一般不會超過3個小時 邏輯起點：

上月《旺季不旺、淡季或不淡》中，由于生產、需求在價格普遍下跌背景下，生產和需求并沒有出現惡化，因此，我們認為，月制造業有可能“淡季不淡”。

主要結論：

5月PMI：逆季節性反彈5月份PMI50.8%，環比反彈0.2%，新訂單、生產量以及原材料庫存貢獻最大的環比反彈量。5月PMI好于預期，印證了“淡季不淡”的判斷。

分項數據：銷售-生產-采購良性循環5月PMI分項指數中，均表現出制造業的經濟活動在改善：需求端的訂單回升、產成品庫存雖有反彈但仍低于50，總體上仍處于去庫存階段；生產端尤其是生產指數顯著反彈，表明企業對當前的需求判斷漸趨樂觀；采購端在經歷連續兩月購進價格普遍下跌之后，成本得以下降，企業對未來預期變得積極，采購活動增加，如果不再出現大宗價格的再次暴跌導致預期的再次惡化，制造業應逐漸進入銷售-生產-采購良性循環階段。

“雙底”判斷：月是最早的底部時間我們預判底部的主要依據：（1）“三階段兩峰”的調整規律；（2） -4月PMI購進價格的普遍下跌；（ ）5月價格及資金成本的反彈；（4）工業增速環比改善；（5）中長期經濟增長動力未發生趨勢性改變。月是最早的底部時間，5月PMI三環節良性循環，“雙底”底部有可能已經出現，但仍需進一步驗證。

產業鏈：上游觸底企穩，中游需求波動，下游復蘇分化受4月份大宗價格觸底反彈影響，上游價格出現了明顯的提升，從訂單和需求方面直接帶動了行業的景氣上升；中游制造業的原材料采購價格明顯提升，部分行業的新訂單和生產開工并沒有出現有效的釋放，景氣趨勢保持了之前的平穩；下游必要消費需求帶動景氣出現提升，輕工制造業景氣出現回落，可選消費面臨季節性淡季來臨影響出現了反復。

投資策略：重申均衡化從PMI來看，5月份的數據顯示庫存周期第二低點已經確立，未來幾個季度經濟趨勢性上升，短期關注大中企業與小企業景氣分化對風格潛在的影響。配置方面關注農業價格反彈機會，關注制造業成本下降機會，重申配置均衡化觀點，周期與成長均有機會，在周期性行業中，金融地產是核心資產，看好在第二庫存周期這個創新周期中，可以順應全球創新和應用的行業，如能源和信息行業。（詳細投資策略，敬請關注6月投資策略報告。