醫療保健：藥品零售發展景氣向上 薦7股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：1） 總理召開的國務院常務會議中提出新增試點城市公立醫院取消藥品加成，全面推進藥品集中采購和兩票制，患者可自主選擇在醫院或零售藥店購藥；2）山東淄博市衛計委與京東、新華制藥下屬新華大藥店簽署戰略合作協議，落地淄博市醫療處方流轉信息平臺及處方藥電子商務項目； ）我們于近期調研了醫改首批試點省份安徽省，其部分醫院藥占比已下降到 5%以下。

醫藥分開為大勢所驅，利好醫藥流通行業。從國家意志層面、地方政府執行層面和我們草根調研結果三方面均可看出：隨著深化醫改的進行，醫藥分開已是大勢所驅，醫院“以藥養醫”的局面正在逐步破除。我們認為這勢必帶來醫藥產業鏈終端的利益重新分配，利好醫院供應鏈管理者——藥品配送企業、醫藥流通的第二終端——藥店和醫藥流通新終端——電商。

代表供應鏈管理新模式的藥房托管迎來發展契機。藥房托管作為醫院供應鏈管理的一種模式，具備降低成本、提升效率的功能。南京醫藥曾于2006年推行藥房托管，但終因無法盈利而失敗，我們認為其失敗的主要原因是彼時藥房是醫院的利潤中心，醫院不愿出讓利益。而如今，政策自上至下進行強制性變革，取消藥品加成后，藥房成為醫院的成本中心，催生醫院對藥房托管的需求，我們認為藥房托管業務的春天已經到來，相關企業迎來發展機遇。

每年2400萬的適婚人口 作為醫藥流通第二終端的藥店行業將迎來市場增量。2014年國內藥品終端銷售規模為1.2萬億元，從三大終端來看，第一終端公立醫院占比69%，第二終端實體藥店終端占比2 %，第三終端公立基層醫療終端占比8%。我們認為造成該現象的最重要原因在于公立醫院壟斷了大部分醫療資源，以藥養醫模式則阻礙其處方的外流。醫改政策驅動醫療資源配置合理化，隨著處方外流、以藥養醫的破除和基層醫療的崛起，我們認為第二終端實體藥店將獲得市場增量，銷售比例將得以提升。

醫藥電商作為流通新終端，期待政策面明朗。1）患者可通過淄博市醫療處方流轉信息平臺上的電子處方向指定實體藥房及電商平臺處購買處方藥，我們認為已經具備了醫藥電商雛形；2）我國2015年醫藥互聯零售規模達到152億元，占整個藥品零售市場的份額僅約為 %，相比美國 0%以上的互聯零售占比，存在約10倍的提升空間。

投資組合與建議：在醫藥分開大背景下，我們認為醫藥流通行業面臨重大歷史機遇，重點推薦：1）積極摸索醫院供應鏈管理的南京醫藥（60071 ）、嘉事堂（002462）；2）布局終端，謀求產業鏈一體化發展的仁和藥業(000650)； ）擁10000家連鎖藥店、已獲得B2C、B2B電商牌照且混合所有制改革正積極推進的太極集團（600129）；4）民營品牌化連鎖藥店龍頭老百姓（60 88 ）；5）國藥系零售整合平臺國藥一致（000028）；6）醫藥零售B2C前十強排名第7“好藥師”所屬的九州通（600998）。