日常消費品：聚焦國企改革 薦 股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

聚焦國企改革，食品飲料行業推薦 股。2014年是改革年，國企改革將成為三中全會深化改革路線圖中投資熱點最密集的領域，建議關注國企改革將走在前列的上海、廣東、北京、安徽和重慶的國企改革。食品飲料行業屬于競爭性行業，從國企改革角度建議關注兩條受益主線：1）優質上市國企而言，受益于股權激勵、引入戰略投資者、加強市值考核、減少經營層面的行政干預等改革帶來效率提升，進一步做強做大；2）對于主營業務或行業景氣向下的上市國企而言，受益于淘汰落后產能、加速業務轉型、集團內部資源整合，實現轉型突破、出現價值重估。綜合地域和投資主線，在食品飲料行業 0家上市國企中，我們推薦金楓酒業、三元股份，謹慎推薦珠江啤酒。

公布2014年部分節假日 金楓酒業：股權激勵可期，估值有望先行提升。2012年公司加大整合力度，至201 年中期已完成調整，到1 年三季度整合效果開始顯現，預計1 年公司銷售重回健康軌道。此外，與浙江商源久加久連鎖簽訂戰略合作協議，有望借助這一強勢渠道打開浙江市場。雙效應疊加，公司收入和利潤有望加快增長。此前上海國企陸續實現股權激勵，光明乳業和上海梅林分別在2010年和201 年推出了股權激勵。因此，我們認為同處于競爭行業的金楓酒業順應國企改革，實施股權激勵的概率大。201 年公司進入變革關鍵期，股權激勵可能成為其拐點的催化劑，估值有望先行提升。

三元股份：資產注入有望加速，或將躋身乳業第一陣營。液態奶銷售增長較快，奶粉和乳飲料具備潛力。過去三年公司液態奶收入復合增速為16.2%；高于整體增速。伴隨201 年國家推進奶粉行業整合，在原三鹿產能基礎上，未來可抓住機遇將奶粉做大；太子奶具有良好的品牌和渠道基礎，具備東山再起實力。首都農業集團2008年就承諾未來或將乳制品加工相關業務以三元股份為唯一平臺進行整合，在當前國家推進奶粉行業整合以及國企改革背景下，首都農業集團相關的優質資產注入上市公司有望加速，未來集團會傾力將三元股份推向乳業第一陣營。

珠江啤酒：具有并購價值。年公司營業收入和凈利潤復合增速分別為7.1%和-15%，收入增速遠低于行業平均。同期，在產品結構升級帶動下，毛利率穩步提升，但受廣東市場競爭激烈且人工成本上漲的影響，凈利率出現下降趨勢。目前國內啤酒剩余可收購資產甚少，產業資本尤其是國際啤酒巨頭對國內啤酒企業收購欲望依然強勁。因此，在國企產權制度改革推進過程中，公司作為廣州國資委下屬企業，存在并購預期。以2014年2月19日收盤價計算，公司PS約為2.6倍，低于201 年業內兩起重大收購估值平均值17.5%，具有一定的并購價值。