申萬宏源：中國經濟內冷外更冷局面有待改變 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論或者投資建議：

出口增速同比萎縮，環比明顯回升。受到海外需求不振和我國出口企業傳統競爭優勢逐漸喪失的不利影響，近期出口已經連續三個月萎縮。短期來看，我國對成熟市場和新興市場的出口出現分化。其中，對主要發達地區的出口在5月份均有所好轉，對美國出口正增長進一步擴大，對歐盟和日本的出口跌幅明顯收窄；而對南非、俄羅斯等新興市場的出口則出現了環比下滑。前期較為亮眼的對東盟出口本月跌幅也大幅收窄，同比僅微跌0.1%，有望在未來繼續回到快速增長態勢。

李大竹說 進口增速在5月份繼續下滑，深入負增長區間，這既反映了我國內需疲軟、進口需求不振，又反映了大宗商品價格大跌的價格因素影響。全球大宗商品價格持續下跌低迷，雖然價格環比有所回升，但同比回落幅度仍較大，對進口金額造成了一定拖累。根據我們測算，如果我們使用進口價格增速來對5月份的進口金額同比增速進行價格因素扣除，則5月份進口實際增速與4月份相比，增幅上升0.9個百分點，說明進口數據對于進口金額增速的疲軟態勢和進口的低迷有所夸大。

從近期PMI新出口訂單和外貿先導指數的走勢看，出口前景不容樂觀。從成熟經濟體的PMI來看，今年上半年歐洲整體穩步反彈，而美國、日本的PMI則處于明顯下降之中，僅在5月份出現了反彈。我們認為，新訂單傳導到出口大約需要個月的時間，結合目前新出口訂單持續萎縮的形勢，二季度出口仍將不容樂觀。如果美國、日本等地區經濟出現持續改善，則有望在三季度帶動我國出口企穩好轉。

我們在之前的報告中指出，制約我國出口的中長期因素是人工等生產成本要素持續提升，短期因素是世界經濟總體疲弱。最近IMF再次下調今年經濟增長速度，今年全球增長3.1%，明顯低于去年。綜合考慮今年進出口增速將顯著低于去年。中國經濟內冷外更冷的局面有待改變。