東北證券：GDP略超預期 制造業投資反彈證實 類別： 機構： 研究員：

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報告摘要：

四季度GDP同比6.8%，2017年全年GDP同比6.9%，預期6.8%。整體而言，全年GDP增速略超預期，在內外需求的拉動下，17年經濟整體表現出企穩復蘇的跡象。12月工業生產和投資也略超預期，不過受汽車和地產類的建筑裝潢消費的拖累，12月社消零售數據明顯不及預期。

我們此前一直在呼吁的制造業投資底部蓄能反彈的跡象已經清晰，12月制造業投資增速大幅反彈，帶動全年制造業增速明顯高于16年，18年制造業投資將呈現總量反彈和結構進一步優化的雙喜局面。在經濟整體企穩復蘇、逐漸走向我們所說的“量穩質升的內涵式增長”的同時，有兩個隱憂不容忽視：1）17年在地產和制造業投資均加速的情況下，總固定資產投資增速依然下滑明顯，2000年以來首次出現了名義固定資產投資增速低于名義GDP增速的情形，第一產業投資增速的大幅放緩和采礦業投資的持續下降需要引起關注；2）過去兩年房價出現明顯上漲，居民持續加杠桿可能削弱了其消費能力和意愿，過去兩年居民消費增長明顯后勁不足，17年居民消費增速出現了非常明顯的下降，這可能給經濟結構轉型、消費升級以及提高人民生活水平帶來負面影響。

17年全年制造業投資增長4.8%，較月的4.1%明顯抬升，較16年增速也抬升0.7個百分點。隨著企業利潤和資產負債表的修復、經濟的企穩復蘇以及實際利率處于低位，疊加19大開局之年的改革推動和工業強國、制造業強國戰略的支撐，18制造業投資總量反彈與結構優化并行。

2017年，商品房銷售面積增長7.7%，較上一年的22.5%明顯放緩；在地產銷售放緩的背景下，全國房地產開發投資增長7.0%，增速提高0.1個百分點，與我們此前的預期一致；18年政策住房和房企補庫存都會對地產投資形成支撐。17年企業拿地積極性高，暗示企業對房地產市場并不悲觀，總體上我們認為18年地產投資增速有望繼續穩定在6%-7%左右的區間內，18年地產投資不悲觀。

12月社消零售總額當月同比只有9.4%，繼續低于預期，汽車消費和地產類的建筑裝潢消費增長的放緩形成了比較明顯的拖累，17年全年10.2%的增速較16年的10.4%繼續放緩。2017年，全國居民人均消費支出實際增長5.4%，較15、16年的6.9%、6.8%大幅下降，17年居民消費有明顯走弱的跡象，過去兩年居民快速加杠桿抑制了居民消費能力。在17年消費總量整體表現相對平淡的背景下，消費結構上依然是有亮點的，金銀珠寶、化妝品、服裝、家電家具和藥品銷售增速繼續抬升。