東北證券：OT減效QE3無奈早推 全球協同寬松在望 類別： 機構： 研究員：

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核心觀點：QE3時點略早于我們10月份出臺的判斷。QE3的直接原因是近5個月就業改善不及預期。背后原因在于美元內外升值，利率走高和強勢美元對投資、制造業、出口形成抑制。而這反映扭曲操作（OT）效力減弱，為維持政策效力，QE3無奈早推。預計OT到期后繼續操作，協同QE3實現15年前的低利率，QE3將實現美元內外貶值，也或推動全球協同寬松，中期資產價格走高。預計中國央行操作將在兩難中傾向寬松，我們認為短期熱錢流入有利資金補充，降準仍謹慎，但降息可能性提高。

近期就業數據不佳是推動美聯儲推QE3的主因。8月失業率雖降至8.1%，但當月非農就業人數只有9.6萬，除7月外，連續4月低于10萬人的預期值。而近期就業和經濟未達預期的主因在于投資下滑、制造業和出口受到沖擊。就業方面，制造業近5月新增就業只有0.76萬，比上一個5月的3.1萬低了2.34萬。而全球經濟疲弱和強勢美元對美國制造業和出口增長形成雙重壓制。

同時，美國經濟經濟仍未實現房地產市場的有效拉動，二季度GDP中住宅投資僅增長9.7%，私人投資增速在2012年持續下滑。而近期國債利率走高不利于投資的增長。兩輪的扭曲操作（OT）曾壓制10年美國國債利率低至1.43%，但7月以來升至1.77%，表明僅用扭曲操作（OT）難以實現低利率的目標QE3無奈提前接棒。

由于新增購債規模只有400億，略低于QE1和QE2，加上市場對QE3有較好預期，所以短期固然利好大宗商品等價格走高，大幅推高的可能性較小。對美元也是如此。但2015年前的低利率政策以及中期經濟復蘇和就業改善的復雜性，我們預計QE3確定的無限期購債計劃有可能使美聯儲在2015年前都維持寬松政策。這將對弱勢美元和大宗商品價格的中期走勢形成支撐。

發現不少熱點學校在審核戶口簿、房屋產權證等相關證明材料時非常仔細 美聯儲的中長期寬松或推動全球新一輪寬松。而中國央行將繼續面臨兩難，通脹中期壓力提高，但短期穩增長壓力也巨大。我們認為中國央行操作將在兩難中傾向寬松，但美元維持弱勢促熱錢回流對資金改善形成一定補充。我們認為短期降準的可能性依然不大，但降息的可能性提高。