國金證券：達沃斯的信號與現(xiàn)實 碰撞但不矛盾 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

當時工信部推介了蒙牛、伊利、完達山、飛鶴等排名前十位的國內(nèi)奶粉企業(yè) 基本結(jié)論面對呼之欲出的歐洲QE，加拿大央行加入了降息接力賽，而周小川行長則表示淡定：中國經(jīng)濟增速放緩是好事，QE成為各大央行慣用手法，中國央行無意多放水，貨幣政策將為結(jié)構(gòu)性政策創(chuàng)造空間；最新的稿件顯示：李克強總理表示，中國不會硬著陸、不會發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險、今年不會搞“大水漫灌”。

三方面碰撞：21日的態(tài)度與現(xiàn)實中的經(jīng)濟邏輯——舊指標衡量經(jīng)濟已然失速、國際傳導(dǎo)——歐QE中國必須跟隨、時點選擇——預(yù)期強烈非23日不可這三個方面出現(xiàn)了碰撞，背后隱含著了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革、大國地位與世界匯率重構(gòu)、按需出牌寬松適度這三方面政策含義。

與現(xiàn)實的寬松并不矛盾：現(xiàn)實中流動性充沛，定向再貸款、加碼MLF、可期的LLF，均促使目前流動性處于U型曲線的左端高處，當前利率持續(xù)下降并保持對美（1.79%）、德（0.48%）的吸引力，對非美的匯率保持穩(wěn)定升值。過去央行的適應(yīng)性放松、與改革并舉，看似遲緩、但對外對內(nèi)均屬最優(yōu)，報告“穩(wěn)重求進、寬松延后”立意正在于此；而在降息周期中，逐步寬松是永恒的路徑，“時點不確定、預(yù)期不糾結(jié)”，因為是遲早、而非有無問題。

淡定紅利更持久。歐洲QE與抬升中國資產(chǎn)價值是可長可短、可高可低的國際比較，央行淡定，紅利更加持久。相對的嚴肅貨幣紀律、專注的結(jié)構(gòu)改革、穩(wěn)定開放的匯率，將促使中國資產(chǎn)組合（縮影為保險）、地產(chǎn)、原料紅利行業(yè)、對歐高負債行業(yè)、出去投資與消費相關(guān)行業(yè)多方面升值或收益。而快速跟隨QE只能過早的獲取泡沫。

歐QE“提議規(guī)模”高于預(yù)期，風(fēng)險分擔(dān)不詳。截至筆者寫作時點，歐央行執(zhí)委會提議從3月份開始，月購500億歐元債券，并至少持續(xù)1年、也可能至2016年，意味著QE規(guī)模視需要達到.1萬億歐元，數(shù)量上看超過億的預(yù)期，其中風(fēng)險承擔(dān)比例仍然不詳，業(yè)界認為如若超過50%以上，則更加有利于其自身風(fēng)險資產(chǎn)，比例較低則外溢較為明顯。由于此刻美國貨幣政策較為平靜，歐洲QE無疑助力全球?qū)捤?；但同時提示歐元區(qū)最近的核心通脹平穩(wěn)、希臘的道德風(fēng)險問題并未解決，耐心等待追蹤最后一刻。