國金證券：過去極差 三月猶豫基 類別： 機構： 研究員：

自治區商務廳組織有關企業自13日起 [摘要]

基本結論：

1、過去兩月的經濟大幅放緩。月工業、投資、消費均超大幅下滑，增速創近幾年新低。工業增加值角度看，采掘業、水電氣下滑幅度接近3個百分點、制造業下滑幅度略少；投資角度看，基建投資與制造業投資下滑個百分點，地產投資下滑較少，但土地購置、房屋銷售、新開工指標表現不佳。消費中除汽車消費略有提高，其余均下行。

2、月份的增長水平有多低？在不考慮三月份經濟同環比回升的情形下，以工業增加值衡量增長，則月份的GDP僅有6.8；消費衡量，則為7.1左右，若以投資衡量，則處于7..6左右；若結合支出法的權重衡量，月份的經濟增長水平大約7.3左右。但考慮到三月的季節性、以及同比基數效應等因素，1季度的增長水平大約7.4左右，符合我們去年年報的預計。

3、3月份的新情況如何？需求等待、資金空轉。季節轉換之下消費主導的1季度將逐漸轉為投資主導的季節，需求面與資金面的情況導致我們對三月略顯猶豫：需求層面，水泥價格表現一般，由于去年的旺季啟動已經較遲，而今年的表現似乎更加遲，地產銷售與資金來源下降的基本面一致；資金層面，最新的動向是政府平臺資質的資產反而悄然又被追捧（地產、工商業反而擔憂信用問題），從而空轉延續。

4、總理首度表態“7.5”有彈性。我們在去12月的經濟工作會議解讀時，提出14年7.5的增長目標是軟指標、而非13年般的硬任務；上周對政府工作報告7.5的解讀度則是“明穩實降、推進改革”，總理答問上，首度公開表態7.5左右有彈性。那么一是經濟增長偏離了7.5左右、劃向7、二是就業出現了比較困難的苗頭，才將觸發宏觀調控的底線管理政策出臺。當前正是為改革留下空間的時刻——普惠金融、治理污染、推進新能源、促進信息消費、破除壟斷等。