東北證券：PMI短暫回升 難掩下行趨勢 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主要觀點：

本市今年已經完成了21.1萬套各類保障房規劃條件審查 11月份PMI明顯回升，從10月份的54.7%回升0.5個百分點至55.2%。其中，新訂單指數、生產指數更是達到5月份以來的高點。PMI繼續回升表明生產在短期內進一步趨于穩定。

從PMI的貢獻看，新訂單指數在11月份回升0.1，而生產指數回升1.4個百分點，兩者共拉動PMI回升近0.4個百分點，貢獻了PMI回升的80%，但生產指數貢獻了70%，新訂單和生產指數的不同走勢說明未來新需求不強烈，當前的生產回暖多是對前期訂單的消化。

PMI回升主要來自短期因素，缺乏持久因素。10月份以來的PMI回升動力一是來自于補庫存；二是來自于四季度內外需的季節性消費。兩者都具有短期的、季節性特征，并不代表未來的趨勢。隨著我國新增投資項目的減少和消費政策刺激作用的減弱，投資和消費等內需將呈回落態勢。因此，PMI的回升說明我國四季度生產得到一定支撐，但具有短期的特征。

而側面指標也反映PMI難持續回升。與10月份相比，采購量指數、進口指數、從業人員指數、供應商配送時間指數等指標都是下降，表明生產的高峰期或將過去。

尤其是反映內需和加工貿易的進口指數持續兩個月回落，根據以往經驗，進口指數的下降帶動PMI下降的可能性較大。因此，PMI將12月份或2011年的1月份反轉回落。

11月份PMI的購進價格指數繼續調升，從10月份的69.9%調升至73.5%，為連續4個月持續跳升，并且達到了29個月以來的高點，逼近出現較高通脹的2008年6月，可見當前來自于中上游的成本推動因素繼續累積，PPI將繼續回升。通脹壓力有增無減。