東北證券：PMI超預期 二季度不會降息 類別： 機構： 研究員：

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中國3月官方制造業PMI50.5，預期49.6，前值49.2。中國3月官方非制造業PMI54.8，預期54.4，前值54.3。3月PMI明顯改善有部分季節性因素，但月指數平均值企穩略升，中、小型企業景氣明顯改善。

產需兩端均明顯回暖，價格指數穩步回升，預計3月PPI同比將有所回升。出口訂單有所改善，出口年內下降趨勢不變，但3月有望階段修復。開工逐漸進入旺季，建筑業重回高位景氣區間。

除PMI指標外，三月部分其他經濟指標將有回升，比如工業增加值、出口等，但經濟整體企穩預計仍將至年中左右，因房地產銷售和投資、制造業投資、出口下行趨勢尚未結束，融資拐點還不強勁。

周五市場傳言央行將于四月一日降準落空。我們認為鼓勵民企、小微企業融資是主旋律，經濟企穩根基還不牢固，定向的降準工具仍會使用，二季度窗口未關閉，但是市場的降息預期大概率落空，不論是降低基準利率還是政策利率，二季度幾乎都沒有條件。

不會降低基準利率的主要邏輯有四：一，在利率市場化最后一公里，也即兩軌并一軌的趨勢上，降低基準利率是背道而馳的行為；二，經濟企穩有望，央行可以相機決策，觀察經濟為先；三，近期一二線房地產交易有所活躍，貨幣政策不能大水漫灌，否則易構成局部過熱；四，小微企業和民企融資難和融資貴問題很難在短時間內同時解決。

未來如若經濟不能如期實現企穩，不排除降低政策利率，但二季度同樣不是合適窗口。主要邏輯有兩個：一，中美新一輪貿易磋商開啟，人民幣匯率需要穩定，美國不會在二季度降息，我們沒有必要也不合適降低政策利率，否則會被視為寬松加碼；二，進入二季度，CPI、PPI、豬價進入爬升期，即便部分指標是階段的，也難因此倒逼貨幣政策收緊，但調降政策利率會加大通脹預期，也不是合適的時間窗口。

以文件貫徹文件 基于3月部分指標回暖以及通脹上行原因，我們看平利率債，或有調整風險，調整則帶來交易機會；股市經歷休整后可樂觀些，基本的利好條件不變，中國與海外主要經濟體經濟和政策走向錯位，美國逐漸見頂回落，政策逐漸出現拐點，中國宏觀政策去年開始放松，今年經濟有望企穩。從全球資產配臵的角度看，人民幣匯率穩定以及中國本輪未采取大水漫灌刺激經濟，會增加外資投資人民幣資產的信心。