國金證券：進攻前的防御 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

基本結論4月份A股先漲后跌。我們3月份春季策略推薦的周期股一度成為市場共識，獲得追捧和大幅上漲，但下旬市場的調整使得此類高彈性品種快速調整，最終僅有金融、公用事業、鋼鐵漲幅居前。中小板、創業板大幅調整，對應著消費成長股的進一步回落。

當前市場對經濟增長的擔憂開始蔓延。年初以來，市場一直在強勢的經濟增長和對經濟增長下滑的擔憂中糾結。4月份PMI數據的下滑、一季度上市公司現金流的偏緊、商品房銷售增速的回落讓市場的重心轉向關注經濟增速下滑和企業盈利預期下調的方面。但是另外一方面，一些數據給出了相反的信號：工業增加值保持強勁、保障房建設支撐房地產投資、用電量的大幅增長均顯示經濟增長依舊強勁。

他們曾主張除掉阿拉法特。 但，我們認為宏觀方面有利于A股的更多跡象逐漸出現。

首先，年初以來資金供給等政策上的傾斜推動了保障房的開工，支撐了房地產投資的增長；其次，近期海外商品的回落緩解了輸入性通脹的壓力，同時季節性因素也在推動國內通脹壓力的緩和；經過前期的緩慢削減庫存，目前的庫存水平已經企穩，市場擔憂的去庫存壓力實質上非常有限；由于通脹壓力的階段性減弱，政策繼續緊縮的必要性也降低，政策進入緊縮末端。

大宗商品和石油價格的回落有利于中國經濟和A股油價的回落會顯著舒緩市場對于輸入性通脹風險的擔憂。油價和美股的回落可能是全球資金新一輪再配置的體現，A股有可能重新得到國際資金的正面關注。

對市場的判斷：進攻前的防御。

近期我們確實看到近期經濟指標出現了一些回落的跡象，這使得我們前期推薦的投資品、原材料面臨壓力。

但，隨著前期調整以及風格轉變，A股市場的估值中樞收斂，滬深300動態市盈率低于15倍，處于底部區域，并且消費、成長與周期的估值分化也顯著減弱，估值底對市場的支撐作用將逐漸顯現，上證指數2800點是較為合理的估值底部區域。