國金證券：通脹不高不低 未來緩慢下滑 類別： 機構： 研究員：

實事求是講 [摘要]

事件統計局公布：7月CPI同比增長6.451%（老權重6.29%）,環比上漲0.463%,其中食品類1.2%,非食品0.1%基本結論一、CPI基本符合預期7月CPI數據基本符合我們的預期（6.4%），略高于市場一致預期（6.3%）。此前商務部數據顯示7月份蔬菜價格回落，而統計局數據則顯示蔬菜出現上漲，導致我們預測0.1誤差的主要原因。

二、主要推動因素來自食品蔬菜類價格環比上漲4.1%，影響環比價格總水平約0.10個百分點。

肉禽、蛋、水產影響環比總水平0.39個百分點。肉禽類（4.7%）、蛋類（0.8%）以及水產品價格（1.2%）持續上漲，但從趨勢上看，環比漲幅均較6月收窄。

非食品價格環比上漲0.1%，符合我們預期（0.1%）及歷史季節規律。其中，衣著類下滑-0.6%與其上游價格下降相關。另外，除煙酒、家庭設備和居住類有強于規律的表現，其余細項的環比皆符合歷史規律運行。

三、CPI未來趨勢：緩慢下滑短期看通脹高位徘徊，政策將維持觀察。短期內，海外影響未明確之際，維持負利率等待觀察通脹、或是提高利率壓低需求，二者之間前者的可能性更大。

季調后趨勢已有放緩跡象，我們維持對8月CPI的預測（6..1%），但估計更加靠近6.1%。

四、PPI如期見頂、下滑趨勢出現7月PPI同比增長7.5%，基本符合我們預期（7.4）預期與市場預期（7.3%）。其中，采掘業（-0.3%）以及PPIRM中燃料、化工產品（-0.5%;-0.3%）價格環比回落，與6月相比，上游的價格松動更加明顯。

近期大宗商品價格的下滑繼續構成PPI見頂的支撐。結合翹尾因素，我們預計短期PPI已經見頂，未來將出現趨勢性下滑，8月PPI大體在7.3%左右。