國金證券：通脹已經(jīng)不是主要矛盾 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

就是要這么全面 數(shù)據(jù)：3月CPI同比持平前值2.3%；PPI同比-4.3%，前值-4.9%，連續(xù)第49個月下滑。

3月CPI持平前值2.3%，讀數(shù)大幅低于市場預期，符合我們對物價看淡一線的思維，當前很難存在滯漲、強通脹。高頻追蹤顯示，目前食品價格已進入正常化調(diào)整，未來看4月份通脹可能小幅上行，整個二季度穩(wěn)定波動，既非通脹、也非通縮，一段時間內(nèi)通脹已經(jīng)不是主要矛盾。

本周將陸續(xù)公布3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們預期整體情況偏中性，投資、工業(yè)與融資回升，與此同時通脹、匯率穩(wěn)定、外匯儲備增加，結(jié)合央行近期持續(xù)回收流動性的謹慎操作，預期未來一段時間需求側(cè)刺激政策的必要性下降，而流動性波動收斂，左右空間均小。

具體看：3月CPI環(huán)比下滑0.4%，其中食品價格下滑1.8%略超預期，與統(tǒng)計局旬度價格數(shù)據(jù)較為一致。回落較多，屬于春節(jié)后正常現(xiàn)象，而食品權(quán)重調(diào)整也并沒有刻意降低通脹讀數(shù)。非食品價格環(huán)比下滑0.1%，符合預期，房地產(chǎn)市場火爆帶動房租漲幅明顯（0.9，去年同期0.77），旅游（-4.8）、服務（-1.9）價格季節(jié)性回落，衣著（0.5）季節(jié)性上漲，醫(yī)療保健（0.3）延續(xù)穩(wěn)定增長格局。目前，高頻追蹤顯示，蔬菜價格回落幅度加大，豬肉價格穩(wěn)定波動，未來逐漸正常。

PPI回升幅度優(yōu)于CPI。不僅同比延續(xù)回升態(tài)勢，+0.6至-4.3%，從真實意義上看，環(huán)比結(jié)束連續(xù)26個月下滑，首次正增長0.5%，顯示供給側(cè)改革與適度擴大投資需求的正面結(jié)果。其中，生產(chǎn)資料漲幅大于生活資料，而上游漲幅大于下游。真實漲價與同比低基數(shù)下，未來PPI呈現(xiàn)逐季回升勢態(tài)。具體看：生產(chǎn)資料價格環(huán)比0.7%，各分項均由跌轉(zhuǎn)漲，采掘彈性最大（2.4，前值-2.8），原材料（0.8，前值-1.0）、加工（0.5，前值-0.1）小幅增長；生活資料價格環(huán)比上漲0.1%。具體行業(yè)中，伴隨著油價反彈，石油開采（9.9，前值-13.6）、冶煉（-0.2，前值-3.9）、化工（0.9，前值-0.6）反彈明顯；供給側(cè)改革與需求側(cè)回升推升黑色系價格回升（開采3.6、前值-0.9，冶煉4.9、前值0.5），有色行業(yè)延續(xù)回升（采選2.7、前值1.2，冶煉2.3、前值0.1）。