國金證券：通脹下行 市場利率回落 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

一、宏觀、金融1、上周，資金面緊張情況有所緩解，貨幣市場利率溫和回落，央行公開市場操作延續(xù)凈投放（1800億），避險情緒疊加寬松預(yù)期，債券收益率繼續(xù)下行，期限利差維持低位。

2、上周人民幣延續(xù)貶值，除英鎊外，對主要國家貨幣貶值，外匯市場成交顯著放大，預(yù)計(jì)6月外儲、外占繼續(xù)下降。

二、行業(yè)供需1、6月份30大樣本城市地產(chǎn)銷售同比增長13%，3月以來呈逐月下滑，一線城市連續(xù)兩月負(fù)增長（-15%），主因深圳深度負(fù)增長（-48%）影響，廣州由正轉(zhuǎn)負(fù)（-3%）。周度數(shù)據(jù)顯示，一線城市持續(xù)負(fù)增長，二、三線城市近期也繼續(xù)下滑，疊加40大中城市土地成交面積的連續(xù)負(fù)增長，未來看短期下行壓力不減。

一次性也說不完 2、全國高爐開工率連續(xù)兩周回升，但漲幅收窄，社會庫存低位波動，鋼材價格上漲。6月中上旬重點(diǎn)鋼企日均產(chǎn)量環(huán)比連續(xù)下滑（中旬：-3.5%），庫存持續(xù)上升（中旬：+3.4%），而本周重點(diǎn)城市鋼貿(mào)商出貨量小幅反彈，表明較鋼企而言中間商仍有些許彈性，未來看，短期平衡仍需視需求情況而定。

3、本周鐵礦石日均疏港量環(huán)比漲幅收窄，但仍好于同期庫存表現(xiàn)；電廠日均煤耗連續(xù)三周上漲，但漲幅亦有所收窄，秦皇島港動力煤預(yù)到船舶數(shù)較上周下降了9艘（工作日總計(jì)）。受下游鋼鐵行業(yè)需求淡季影響，焦炭重點(diǎn)企業(yè)庫存持續(xù)上漲，漲幅擴(kuò)大明顯，致使其上游焦煤重點(diǎn)企業(yè)庫存和港口庫存均連續(xù)四周下滑，且港口庫存下滑幅度大于重點(diǎn)企業(yè)表現(xiàn)。

4、6月份汽車銷售同比繼續(xù)高增長，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示前三周累計(jì)同比增長24%；6月份電影票房收入連續(xù)兩個月回升，漲幅擴(kuò)大至11%（前值3%）；5月份挖掘機(jī)銷售同比下滑4%，但跌幅有所收窄（前值-27%）。

三、物價追蹤1、農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)跌幅繼續(xù)收窄，蔬菜價格止跌回升，豬肉批發(fā)價格指數(shù)連續(xù)三周下跌。高頻數(shù)據(jù)表明，6月份食品類價格變動仍以下跌為主，預(yù)計(jì)6月份CPI繼續(xù)小幅下滑0.1個點(diǎn)至1.9%。

2、生產(chǎn)資料主要產(chǎn)品現(xiàn)貨市場與期貨市場價格走勢基本同步：螺紋鋼、鐵礦石與動力煤均上漲，而南華工業(yè)品期貨指數(shù)也由跌轉(zhuǎn)漲（+1.5%至1317），6月份CRB現(xiàn)貨市場價格指數(shù)環(huán)比上漲，預(yù)計(jì)6月份PPI同比繼續(xù)小幅改善至-2.7%。

四、海外觀察1、上周美聯(lián)儲鷹派、鴿派官員各有表態(tài)，鴿派官員費(fèi)希爾表示重視美元匯率變化，會考慮中國經(jīng)濟(jì)放緩、匯率政策和英國脫歐的外在影響，并認(rèn)為后者影響還需觀察；如果大選方面的不確定性擴(kuò)大，將考慮其附帶性后果。鷹派官員梅斯特認(rèn)為在加息問題上等待太久非常危險，英國脫歐通過持續(xù)性地影響美元匯價影響美國，對就業(yè)和通脹看法樂觀；布拉德表示美聯(lián)儲有大量政策工具可以選擇，可以在美國受到?jīng)_擊時做更多工作；失業(yè)率已基本降到能夠降到的最低水平；英國退歐對美國的沖擊沒有那么大。

上周五，美元指數(shù)繼續(xù)上漲（0.24%，前值1.4%）；近期公布的數(shù)據(jù)顯示5月PCE物價指數(shù)保持平穩(wěn)，個人收入表現(xiàn)遜于消費(fèi)支出，6月消費(fèi)者信心指數(shù)回升；制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定向好，但地區(qū)之間有所分化；5月成屋銷售超預(yù)期下滑，營建支出不及預(yù)期。

2、6月份歐元區(qū)CPI同比初值小幅上升至0.1%（前值-0.1%），核心CPI同比初值0.9%（前值0.8%），雖然通脹向目標(biāo)值有所收窄，但仍不及預(yù)期。疊加6月份經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)繼續(xù)下滑（-0.3至104.4），以及英國退歐引發(fā)的風(fēng)險因素，歐元區(qū)整體形勢不容樂觀。

3、日本5月份全國CPI同比-0.4%（前值-0.3%），核心CPI同比-0.4%（前值-0.3%），通脹水平仍然遠(yuǎn)低于目標(biāo)值。從6月份東京CPI表現(xiàn)情況看，預(yù)計(jì)6月份日本全國CPI仍將表現(xiàn)不佳，負(fù)利率政策效果仍然不明顯。