申萬宏源：為什么投資仍然是保增長最好的選擇 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論或者投資建議：

三駕馬車中，投資仍然是保增長最好的選擇。主要原因有以下四個方面：一是現階段的經濟下行壓力主要來自于投資，基于投資的保增長策略是對癥下藥。二是短期內消費難以擔負保增長的重任，提高消費占比是長期趨勢而非短期策略。三是從國際經驗以及我國面臨的外貿形勢來看，凈出口對經濟增長的貢獻應是很小的，這是一種常態。四是我國的勞均資本存量仍然很低且處于城市化快速發展期，仍然具有非常廣闊的投資空間。

經濟下行壓力主要來自于投資。從消費、投資和凈出口三駕馬車對GDP的拉動作用來看看，現階段我國經濟的下行壓力主要來自于投資拉動作用的下滑。如果我們觀察事實上從2010年開始的經濟階梯性減速，期間GDP增長率由10.6%下降到7.3%，而資本形成的拉動由7下降到了3.6，獨自貢獻了3.3個點的增速下滑中的3.4個點。可以說，現階段經濟的下行壓力幾乎全部來自于投資拉動作用的衰減。因此，對癥下藥的話，顯然我們保增長的重點也應著眼于投資。

也不影響使用 短期內消費難以擔負保增長的重任。縱向來看，我國消費增長率的中樞并沒有發生明顯的下降，消費增長仍屬平穩；橫向的國際比較顯示，我國現階段的消費增長率也并不遜色。

當然，我國的消費在GDP中的比重要遠低于發達國家甚至與我國同階段的中等收入國家，這是一個不爭的事實。但我們認為提高消費在GDP中的占比是一項長期的任務，短期內很難期待消費有大的起色。并且，盲目地追求消費比重的提高，可能會透支未來的經濟增長潛力，最終使人均收入實現低水平的均衡。

凈出口對經濟增長的貢獻將回歸常態。從國際經驗來看，凈出口對GDP的貢獻都是比較低的，有些國家甚至為負值。所以我國的貿易盈余對GDP的貢獻也應該歸于常態化，今后依靠凈出口來拉動經濟增長的空間極為有限。此外，我們面臨的外貿形勢已經發生根本性變化，需要通過中國和全球的結構性改革來扭轉困局，短期內外貿已經無法有大的起色。

投資依然是保增長的最好選擇。我國的勞均物質資本存量還很低，與發達國家還有非常大的差距，因此還有非常大的投資空間。與參照經濟體相比，我國固定資產投資的增速也沒有明顯的偏高。此外，我國2014年以人口占比計算的城市化率僅為54.41%，仍處于城市化快速發展的時期，這一時期仍可以保持比較高的投資增速。我國具有投資潛力的領域還有很多，我們僅梳理了一些代表性的領域，如基建、環保和新能源以及民生領域等。