申萬宏源：為什么我們認為經濟已經出現企穩跡象 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

本周關注：為什么我們認為經濟已經出現企穩跡象？年初以來，中美經貿磋商穩步推進，信用環境逐步改善，財政政策結構性擴張、聚焦擴大制成品內需，市場對經濟前景的悲觀預期得到一定程度的修復。結合年初以來的經濟數據、金融數據以及貨幣財政政策情況，我們認為當前宏觀經濟已經出現一定的企穩跡象，未來進一步的經濟數據表現值得關注。

1）財政政策結構性擴張，減稅降費預計擴大居民購買力并改善企業盈利前景，對社零的支撐作用預計即將逐步顯現。

從個稅減稅的角度看，新個人計稅方式上調起征點，并擴大3%、10%和20%三檔稅率級距，增加6種專項抵扣項目，實現了中等收入者個稅負擔的實質性下降。考慮到這部分人群相較高收入人群的邊際消費傾向更高，因而這一個稅減稅政策更有利于促進居民消費。

從增值稅結構性減稅的角度看，將制造業增值稅稅率下調3個百分點，一方面可能較為直接地向單件商品價格較高、供給競爭較為充分的下游制成品的價格傳導，對消費形成促進；另一方面也將對單件商品價格不高、居民對減稅幅度相對不敏感的制成品領域企業盈利形成一定的改善。

考慮到19年新一輪增值稅結構性減稅政策自4月1日起落地，預計減稅對社零的促進作用、以及對經濟增長的支撐作用將于2季度開始逐步顯現。我們預計19年我國社會消費品零售總額名義增速有望回升0.6個百分點至9.6%，實際增速回升幅度可能更大。減稅通過商品消費對19年我國經濟增長的帶動約為0..3個百分點。

2）19年月我國信用環境穩步改善，貨幣政策堅持數量型工具+疏通傳導機制的同時，也著力避免“大水漫灌”的預期；預計對后續基建投資等增速的小幅回升形成一定支撐。

但也應注意到，在整體宏觀經濟政策方向轉型，擴內需、穩外需支持制造業高級化的新的政策導向下，高杠桿拉動地產以及地產類基建投資大幅反彈以實現短期穩增長的模式，或難再現。

3）從國內經濟的需求端來看，隨著中美經貿磋商持續取得積極進展，貿易摩擦對我國外需造成潛在沖擊的擔憂有望進一步緩解，補庫存周期或對19年經濟形成一定支撐。

詳細分析，請參考報告《“制造業高級化”轉型啟動，內外需擴張是關鍵——19年春季中國宏觀經濟展望》（2019.4.3）。

國內高頻數據跟蹤：生產需求均有改善，國債長端收益率顯著反彈，人民幣匯率趨穩經濟表現：生產、需求均有所改善。生產：發電日均耗煤同比邊際回升，制造業和基建重要鋼鐵原材料庫存顯著下降。需求：土地成交面積較前周大幅回升，汽車銷量顯著回升，貿易景氣度邊際改善。價格：水果蔬菜和豬肉價格同比上漲，原油、鋼鐵價格小幅回升，有色金屬價格同比下跌。

貨幣政策與流動性：月初資金面較為充裕，但10Y國債收益率顯著反彈。4月初，跨季后銀行間流動性較為充裕，央行并未開展公開市場操作，但資金利率仍普遍回落。但3月中采PMI顯著反彈，市場對3月經濟數據預期整體較為樂觀，推動10Y國債收益率大幅反彈20BP至3.2679%。

《江山美人OL》以浪漫愛情貫穿整個游戲。浪漫寫實的游戲場景 匯率：美元指數仍維持高位，人民幣匯率小幅波動。上周，美國2月零售銷售同比回落、制造業PMI延續下行，但3月非農就業報告略高于市場預期，英國脫歐前景不確定性增加，支撐美元指數小幅上行0.2%。中美經貿磋商穩步推進、中采制造業PMI顯著反彈，人民幣兌美元匯率總體小幅波動。