中信建投：當走出去成為一種習慣 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

我們結束了百度之行 海外并購趨勢確立,中小公司開始積極參與12年以前，嚴格意義的海外并購在中小板、創業板公司中非常鮮見。我們仔細研究了1 年以來的并購案例，發現購買資產越來越輕，這也反映了我國經濟發展的大背景。

布局海外的操作時間節點對于上市公司而言，由于其海外并購的行為大概率牽涉到資產重組等諸多環節，了解法律流程即是首要工作，一般而言，普通的涉及海外資產的重大資產重組流程一般涉及準備階段，推出及內審階段，外部審批階段。

并購利益交織：博盈模式值得深思這部分從利益分配的角度探析我們所理解的并購,嘗試著探析對于借殼上市，并購基金、海外標的所有方、上市公司（殼資源持有者）等等一系列的利益相關人的商業邏輯。

誠然，目前博盈定增收購還未獲得監管部門的審批，未來是否獲批也存在較大不確定性。但其運作模式卻反映了海外并購的盈利本質：估值溢價。

藍色光標，自己做了葡萄藤關于并購，產業資本或許比二級市場領略的更早，藍色光標收購模式的演變也反映了輕資產公司市值管理方式的成長與成熟。事到如今，市場更多關心的是在不稀釋大股東的控股權的前提下，藍色光標還有多大的外延空間和并購潛力。

殼資源探討KKR當年的機遇是歷史性的股災使得標的資產價格被嚴重低估，借助垃圾債券放杠桿，以野蠻的方式、少量的資金獲取標的公司的控制權。而對于A股，殼資源的存在、二級市場的溢價則是另一種機會。

我們選殼資源的邏輯非常清晰：市值小于 0億元、非傳統周期行業、非國企、大股東全流通、主營業務盈利能力很差、負債較輕、目前無公開借殼事項等。依此，篩選出一批殼資源標的，我們覺得組合投資是不錯的方式。