中信建投：當愛已成往事 - 0 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

我們當初撰寫《中國的房地產周期》時指出中國的房地產暫時還沒有大問題。時隔兩年，雖然我們的很多結論都已為現實所印證，但我們也面臨一個十字路口：衰退真的來了嗎？還會是“短周期調整”嗎？還會迎來“否極泰來”的繁榮境況嗎？現狀：房地產衰退真的要來了嗎？201 年10月之后，房地產景氣指數、銷售、投資下滑明顯，房價環比下跌逐漸擴大、庫存上升。“衰退”跡象比較明顯。但究竟是“短衰退”還是“長衰退”？這一次可能真的與以往不同。

房地產衰退的兩種典型模式：美國VS日本經典年房地產周期中，房價上漲大約14年，大約年衰退期，美國具有比較典型的房地產周期，但凡周期，一些“逆周期”政策是有效的；1991年后日本房地產衰退不能用周期來解釋，逆周期政策也無法扭轉房地產持續衰退的局面。

房地產為什么會結構性衰退？后工業化：無論是20世紀初的美國還是70年代的日本，都經歷由工業化后期到后工業化時期的過渡，經濟增速回落和房地產價格的調整，調整時間在年之間。中國也正經歷這一階段；勞動人口占比：日本歷史上的兩次明顯的房地產價格調整，都重疊了勞動人口占比的下降；2011年開始，中國也面臨勞動人口占比下降的困境；置業周期：日本的房地產價格與其國內的改善型需求更趨一致；對中國而言，2012年后改善型需求逐漸回落、2014年后剛性需求長期回落，未來年，置業需求因素支撐減弱；本幣升值影響。本幣升值并不意味著房地產價格上漲，而更可能的是一種催化劑和助推器。

當愛已成往事：后地產時代與后工業時代的策略思考每個時期都有不同的“牛股”特征，從工業化加速及房地產繁榮（）、經濟全面繁榮（）、后工業化（201 至今），經濟大背景是“牛股”的溫床，我們也看到這樣一個路徑：工業+地產+消費—>有色、非銀—>TMT+醫藥，后工業化時代，工業與原料為“熊股”風險地。

2014年或許就是本輪中國房地產周期的拐點，疊加了房地產長周期衰退和結構性“紅利”衰退，可能面臨比“短周期”調整更大的風險，未來年正是風險的釋放期，那些與工業與地產相關的領域都可能面臨較大的風險。

而且還帶有劇情的射擊/駕駛游戲。游戲也沒有多人死亡競賽模式。id的開發指導Tim Willits說作出這樣的改革是經過深思熟慮的 后工業化、第三產業崛起是最大的時代背景，與之相關的行業有可能得益于這一時代“溫床”，而我們提出的服務業五大領域：移動互聯、城市服務、醫療健康、教育娛樂、財富管理應運而生。醫藥、消費、電信、信息、可選等可能有較好收益。