體驗3 火車 川財證券：理性與感性 -09 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

核心觀點上周的變化：上周是兩會開幕第一周，是政策的真空期，預期的兌現期，市場弱勢較為正常，也與歷史規律較為符合。主板指數下調有限，創業板則在連續創出歷史新高后開始回調，與我們的預期較為一致。行業層面上普跌的格局逐漸出現，唯有本輪行情表現一直最弱的資源類行業表現較好，前期兩會熱點則紛紛走弱，格局上資源品股價補漲的意味相當濃厚。

風險還在釋放中。資源類板塊的相對表現是典型的一輪行情末端的補漲表現，這些板塊是目前為止全市場漲幅最小的行業。周期類其他行業都已接近乃至高于2009年的高點，而創業板幾乎所有代表性行業都已接近或創出歷史新高。在這樣的股價結構下，如無新的熱點或邏輯出現，一旦資源股補漲完成，則需要提防風險進一步釋放的可能。

兩會與回歸理性?；貧w理性的貨幣預期，經濟在二季度仍然依賴于刺激。

但對于貨幣寬松的過高預期隨著近期兩會及政策報道的明晰而逐漸回歸理性。刺激的戰術動作仍有望在二季度延續，但很難超出預期?；貧w理性的改革預期。四個全面中的“全面依法治國”并不是空洞的論調，對于資本市場而言，依法治國意味著任何改革都必須有法可依，換言之，改革落地之前必須先立法。而立法程序的長度勢必導致改革真實推進的速度并不如市場預期之快。注冊制、稅制改革乃至國企改革都涉及相關的立法工作，預期的步伐需要走慢一些。

展望三期疊加。目前更具意義的是展望兩會后的策略。宏觀經濟是三期疊加，二季度的A股市場同樣是三期疊加。分別是（1）儲備政策的釋放期；（2）公司業績的披露期與（ ）改革戰略的解讀期。所謂釋放期，經濟仍然疲弱并未被政府忽略，預計在經濟政策方面各部委已儲備一定的緩解政策，二季度視經濟的強弱，需要重點關注財政刺激的方向與地產政策的新增變化。

二季度將同時面臨14年年報業績與15年一季報業績的考驗，無疑具有真實業績的行業將占據優勢。同時，兩會后各地政府的核心工作必然是宣傳兩會精神，尤其是對“四個全面”的解讀與政府工作目標的拆解，在對“四個全面”解讀尚不清晰的背景下，揣摩決策層的真實用意可能導致地方政府暫時不敢發力。

指數層面的回落將延續，關鍵時點在兩會結束左右。理性層面，短期我們建議倉位上注意控制，逐步減持純預期主導型的題材行業，加重對業績因子的配置。但同時需要充分解讀決策層的政策主張，懷著感性，戰略配置環保、工業4.0等板塊。