機械制造：年有望持續復蘇 薦 股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點市場對混凝土機械“歷史包袱”仍顧慮；我們認為明年有望開始輕裝上陣市場對混凝土機械“歷史包袱”仍有顧慮。龍頭三一重工的挖掘機已成為凈利潤的主要來源，而混凝土機械板塊的業績仍有待提升。我們認為混凝土機械二手車、應收賬款等風險在逐步釋放，2018年有望開始輕裝上陣。

2017年混凝土機械大幅增長；基于投資拉動、更新換代、環保升級驅動等2017年上半年混凝土機械大幅增長，三一重工、中聯重科混凝土機械板塊收入分別增長 2%和72%（如不計海外的普茨邁斯特，我們估計三一重工國內混凝土機械收入同比增長近70%）；近五年來首次實現正增長。

混凝土機械復蘇驅動因素：（1）房地產和基礎建設投資拉動新增需求；（2）更新換代需求：目前更換需求占比估計已超50%；上一輪混凝土機械銷售高峰期從2007年開始明顯提升，考慮到混凝土機械10年左右壽命，我們認為從2017年開始更換需求將明顯上升，年有望迎來更換高峰；上輪挖掘機和混凝土機械高峰期均為年，由于挖機壽命在8年左右，本輪混凝土機械更換高峰期可能滯后挖掘機2年左右。（ ）環保要求提升：加速混凝土機械更新需求。（4）施工方式變化、商品混凝土推廣：提升混凝土機械需求。（5）出口：一帶一路帶動混凝土機械海外需求。（6）經濟性分析：當前混凝土泵車已可實現6年回本。

混凝土機械：規模大、寡頭競爭，對工程機械龍頭業績復蘇具重要意義混凝土機械一定程度上決定了本輪工程機械龍頭業績復蘇的高度。混凝土機械曾是中國幾家工程機械龍頭利潤最豐厚的業務板塊，之前最高峰時市場規模近1000億元，三一重工毛利率曾接近42%。由于激烈的市場競爭和房地產、基建投資增速下滑，混凝土板塊在年大幅下挫。2016年我國混凝土機械主要產品銷售規模略超250億，略低于挖掘機。

目前高端混凝土機械產品（如混凝土泵車）國內市場基本為寡頭競爭格局。

中國三大廠家（三一重工、中聯重科、徐工集團）之前分別收購了具有混凝土全球頂尖技術的 家企業（普茨邁斯特、CIFA和施維英）。

投資建議：混凝土機械年有望持續復蘇，持續重點推薦三一重工！看好徐工機械、中聯重科（1）三一重工：優勢最大，王者歸來！三一重工為工程機械龍頭，公司混凝土機械已成為國內第一品牌，混凝土泵車產量居世界首位。

法蘭尼早已到了其他凈水品牌無法觸及的發展高度 （2）徐工機械：國企優勢明顯。徐工集團最早擁有混凝土機械成套化產品，產品線最全。占據汽車起重機市場半壁江山，受益一帶一路，PB估值較低。

（ ）中聯重科：輕裝上陣，負擔最輕。中聯重科是混合所有制改革的典范，戰略聚焦工程機械和農業機械。在全球混凝土機械行業處于領先地位。

風險提示：宏觀經濟風險、匯率波動帶來匯兌損失風險、一帶一路低于預期風險、原材料漲價帶來成本大幅上升風險。