建材：看本輪周期不同 薦9股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

返京途中河南全線冰雪 本輪周期量價不同以往：“價”強“量”弱：從產量上來看：全國水泥月份累計產量11.1億噸，同比上升0.4%（月同比為0.7%，2016年同期增速 .2%），平板玻璃月累計產量4.1億重箱，同比增速5.8%（月增速6.4%，2016年同期增速1.0%）；從價格來看，截至7月14日，全國水泥均價 26元/噸，比去年同期高7 元/噸（+29%），年初以來上漲7元/噸（+2%）；全國玻璃均價74元/重箱，比去年同期高1 元/重箱（+20%），年初以來上漲2元/重箱（+2%）；整體來看，和上一輪周期（201 -2014年）相比，價格表現更強，產量表現較弱。

需求穩定，房地產是超預期因素：固定資產投資保持平穩，整體需求穩定。和上一輪周期、市場預期不一樣的是，今年房地產數據表現超預期。不一樣主要體現在兩個地方：一是房地產銷售分化（三四線城市房地產銷售放量）使得房地產銷售景氣周期被“熨平拉長”，二是在銷售景氣度持續較高的情況下，開發商并沒有出現明顯的“補庫存”行為，目前庫存絕對數值和相對數值都有了顯著下降；后面即使房地產銷售景氣度出現下行，年內來看，對新開工的沖擊也沒有以前周期那么大，甚至可能出現階段性開發商補庫存行為（對應為新開工增速改善）。展望下半年，房地產新開工增速和投資增速數據不會差。

供給受到壓制，恢復較慢：水泥方面，我們觀察到今年上半年多個區域出現了“量”縮“價”漲的現象，最典型的就是京津冀地區，“量”縮“價”漲的現象，如果從需求端來看完全沒法解釋，核心還是來自供給端收縮：一方面今年執行史上最嚴的錯峰停產、環保督查；另一方面龍頭公司協同格局也在向好；玻璃方面，目前影響玻璃行業供給的主要變量是停產復產產能，本輪周期玻璃產能復產較慢，停產比例仍處于歷史高位，主要受政策因素（主要是環保）、行業環境（比如資產負債率較高、協同）和企業預期等影響。

企業盈利普遍大幅增長，價格高位震蕩有利于盈利超預期：截止到2017年7月18日，水泥玻璃行業中已經有多家公司發布了中報業績預告，業績普遍大幅增長，背后原因主要也是去年下半年價格大幅上漲維持在高位（去年上半年同期水泥、玻璃價格均仍處于較低位置）。從過去經驗來看，水泥/玻璃價格在高位持續時間越長，越有利于企業盈利超預期。年的祁連山、2009下半年-2010年和2012年下半年-201 年的信義玻璃均是典型案例。

投資建議：維持行業“買入”評級：

展望下半年，我們在此前通過多篇行業深度提出行業今年有兩個變化值得重視：

一個是需求端，過往周期經驗規律失效，本輪地產周期被拉平拉長，使得下半年行業基本面的預期將發生修正，下半年行業需求不會差（按照之前的經驗將往下行）；二是行業格局，呈現優質大企業更加占優，背后一方面是下游地產開發商集中度提升，促進上游建材行業也趨于集中，另一方面是環保趨嚴小企業經營困難帶來階段性供給收縮。

維持之前判斷， 季度行業淡季將是修復需求和供給預期差的窗口期，我們繼續看好：

對于周期股而言，短期有亮點，有望迎來預期差修復，重點關注業績超預期、PB估值較低的品種——祁連山、華新水泥、旗濱集團、海螺水泥、塔牌集團。

對于成長股而言，我們更看好中期延續性，優質成長公司業績將持續有亮點——北新建材、兔寶寶，偉星新材、東方雨虹；看好三棵樹的跨年度機會。

風險提示：行業需求持續大幅惡化，上游原材料價格上漲。