建材：石頭上的建材王國 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告要點建筑材料的資源屬性在建筑材料中，水泥、玻璃、玻纖等品類具有較強的礦石資源屬性。水泥、玻璃、玻纖上游主要原材料分別為石灰石、石英砂、葉蠟石和高嶺土，均為不可再生礦石資源，且礦石成本占比接近15%，企業資源稟賦奠定先天的成本優勢。

各個行業礦石資源優勢不盡相同：1）石灰石作為原材料不可替代且是成本變化的主要來源，故水泥具有強資源屬性，擁有礦山儲備的水泥企業受益于礦山資源重估和骨料業務快速增長；2）石英砂不是決定玻璃原材料成本的核心要素，玻璃企業因主產地區礦山的停產治理而成本增加； ）鋁硅酸鹽礦石作為玻纖原材料可替代，稀缺性會促使玻纖配方轉變，體現了技術升級與降本增效的融合。

石灰石：龍頭企業價值性與成長性的錨石灰石以石灰巖作為礦物原料，我國石灰石查明儲量中，華東和中南儲量占比超過50%，安徽單省儲量占比超過10%。審批嚴格化、開采規范化等環保治理增強了礦山資源的稀缺性，從而增強頭部水泥企業的價值性和成長性：1）礦山資源的價值重估，我們測算海螺水泥、華新水泥、冀東金隅的折現礦山資源價值分別為456、90、20 億元；2）礦山資源的利用優化，向骨料業務延伸打開成長空間。2018H海螺水泥、華新水泥骨料產能分別為 090、2100萬噸，二者均規劃到2020年骨料產能到1億噸，我們測算其凈利潤均有望達8億元。

石英砂：環保問題凸顯企業地理優勢石英砂產量集中度高，五大主產地產量約占全國總產量的80%，國內大多數玻璃企業均無固定礦山供料，更多是在石英砂資源豐富地區附近布局產線；近年來江蘇新沂、江蘇東海、安徽鳳陽等主產地區經歷停產整治，石英砂價格明顯上漲，進一步凸顯玻璃企業的地理優勢。但玻璃原材料成本中，純堿占比明顯高于石英砂且價格波動較大，故石英砂不是決定玻璃成本的單一原材料要素。

鋁硅酸鹽礦石：稀缺性促使配方升級我國葉蠟石主要分布在福建、浙江二省，約占全國總儲量的75%；我國高嶺土資源顯著多于葉蠟石，煤系高嶺土尚未充分開發，非煤系高嶺土產地較集中。

供感興趣的朋友們參考。 玻纖龍頭擁有自己的礦石微粉企業和部分礦山資源，故對主要原材料把控較強。

隨著高品位葉蠟石日漸稀缺，我國玻纖生產工藝發生轉變：1）高品位與低品位葉蠟石搭配；2）葉蠟石+高嶺土搭配。企業通過配方轉變實現技術升級與降本增效，表現為性能提升、配方優化，后者可通過礦石之間的替代實現成本下降。