東北證券：5月通脹值的兩點意義及對應的兩個轉變 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

核心觀點：5月份CPI降至3%有兩個意義：通脹[過高粘性，過閾值]，對應的則是[通脹退潮，政策轉換]。我們預計物價在三季度末將降至2%附近，政策將徹底轉向穩增長。我們判斷4月為M1低點，6月份為工業增速低點，則未來6個月通脹無憂、政策無忌，穩增長政策力度進一步加大，三季度有望迎1次降準和降息。

5月份CPI降至3.0%，低于市場預期的3.2%和我們的3.1%。前4月通脹總體超預期，一方面在農產品的沖擊，尤其是在年初1、2月份，另一方面則是物價，尤其是非食品價格的粘性。在產出持續負缺口和成本回落下，5月份物價一改高粘性，呈快速下行。

一般來說 從分項分時段對比看，食品價格月與月的環比均值分別為1.36%和-0.85%，非食品價格月均值與5月的環比為0.18%和0，前4月食品價格沖擊明顯，而非食品價格則是粘性明顯，前4月非食品價格環比均值高于前10年均值0.175個點，而5月份則是低于均值0.04個點。顯然，5月份的物價走勢出現了突變。

考慮到生產負缺口仍未修復，消費依舊疲弱，加上夏季消費和生產的淡季，我們預計6月份有望跌至2.5%左右，三季度末物價將加速下行至2%附近。

5月份PPI同比下降1.4%，低于市場預期的下降1.2%和我們的1.1%。PPI超預期下跌來自于兩點：（1）產出負缺口下企業加快去庫存；（2）原油等大宗商品價格回落。而加工工業PPI持續6個月下跌表明終端需求的疲軟，而原材料和采掘業PPI出現了30個月來的首次下降，表明下游需求疲軟逐漸傳導至中上游。如果不盡快扭轉需求，PPI的持續下降將影響企業盈利。短期看，6、7月PPI的跌幅將繼續擴大預計6月有可能為-1.6%。

根據我們判斷，生產有望在6月份見底，而4月份的M1值有望成本輪低點。根據產出缺口、貨幣供給與物價之間的關系，物價最早在10月，晚則延至年末明初才能見底，未來至少6個月將是通脹無憂、政策無忌，政策力度加大。

我們預計三季度各有1次降準和降息，由此，財政政策和貨幣政策的協調性增強，政策對經濟的穩定作用將提高，維持2季度見底，三季度企穩回升的判斷。

看好電力（水電、核電）、電、高鐵、通信等穩投資領域，以及促轉型的消費、服務業、節能減排和信息技術戰略新興產業等領域。