國金證券：非食品價格略超季節(jié)性 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：統(tǒng)計局公布，５月CPI2.5%（前值1.8％），PPI-1.4%（前值-２％）基本結論：

1、本月CPI、PPI均呈現回升之勢，反映經濟基本面短期無憂。前者（CPI）反映了消費韌性存在，尤其在居住類價格首度出現零增長的結構下，非食品價格能略強于季節(jié)性。后者（PPI）環(huán)比-0.1量增價微跌，反映了過去需求一般、但資金影響可能更大的事實。我們一貫的觀點為當下經濟即為穩(wěn)定回升期；未來存在下滑趨勢（季報《小出清下小回升、待到底線政策疾馳》刻畫未來趨勢）。

-64 2、非食品價格略超季節(jié)性，反映結構調整特征。5月CPI回升0.7，其中0.6來自翹微因素；真實環(huán)比上升0.1，主要來自食品中的肉蛋鮮果價格大幅回升的貢獻。食品類漲幅超過季節(jié)性，主要原因為前期下跌較多、豬周期等因素導致。

而非食品價格亦略超季節(jié)規(guī)律，一是衣著、交通通訊較往年回升幅度較大，二是同時服務價格持平、醫(yī)療保健價格穩(wěn)定上漲，；是居住類價格中，租金零增長，水電氣負增長、建筑裝修負增長，反映房地產行業(yè)調整進行時。上述結構提示，當前地產下行壓力并未至最大時刻，而整體CPI體系展現經濟當前韌性猶存。

3、調整CPI形態(tài)預測，先穩(wěn)定后下行。預計6月CPI在2..6%區(qū)間，月通脹水平總體平穩(wěn)，7月的通脹水平需要仔細斟酌。其后可能存在小幅下行趨勢。一是近期前食品、非食品價格并通縮、甚至顯著弱于季節(jié)性現象；二是當前需求逐步企穩(wěn)回升、貨幣政策定向寬松，從而短期抑制通縮、但也不足以推動一輪通脹；三是由于翹微因素還將持續(xù)，至7月開始逐月下滑，四是夏短秋長，短期經濟回暖無助于長期經濟下行，故存在小幅下滑趨勢。

4、PPI環(huán)比-0.1受需求與資金約束共同影響。預計6月同比將繼續(xù)回升，環(huán)比可能與5月持平、甚至改善。5月PPI同環(huán)比跌幅均收窄，其中原料和加工業(yè)價格改善，推動生產資料價格跌幅收窄；生活資料價格連續(xù)持平。6月PPI翹微因素回升0.5個百分點，故預計PPI回升至-0.9—-1.0區(qū)間。