每種系列均有款 申萬宏源：中美利率的同步和背離 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論或者投資建議：

1997年以來，中美兩國貨幣政策是否同步主要取決于增長周期，而非通脹周期。中美貨幣政策一共發生四段背離時期（1999，2007，2011，2015）和五段同步時期（2002，2008，2012，2013，2016）。

相對于經濟增長，中美兩國通脹周期尤其是PPI的同步程度更高。1997年至2016年中美兩國PPI相關系數為0.95，CPI相關系數為0.45，實際GDP相關系數為-0.07。通脹高相關的原因是兩國可貿易品之間的一價定律。

中美10年期國債收益率受到中美貨幣政策（2008，2013，2016）影響顯著。此外，資本賬戶開放（2007年以來）和油價（2011）也增強了中美10年期國債收益率的聯動性。

中美利差或存在下限50個基點，從而制約中債利率下行空間。在2015年12月和2016年11月，中美利差兩次在觸底50個基點后開始反彈。如果中美利差過窄，人民幣貶值壓力加大，資本外流壓力增加，外匯占款下降，通過外匯占款投放的長期貨幣會減少，會引發國內宏觀流動性收緊，利率上行。

兩國貨幣市場利率主要受各國貨幣市場的政策利率影響。2016年12月以來，在美國兩次加息后，中國2次提高貨幣市場政策利率，并且跟隨節奏加快。貨幣政策的同步增強了兩國貨幣市場利率的聯動性。

由于市場分割，貨幣市場和信貸市場的政策利率并存，中國目前存在著兩種加息模式，以提高1年定期存貸款基準利率為代表的“舊加息”模式和以提高貨幣市場政策利率，比如OMO、SLF和MLF利率為代表的“新加息”模式。中國這次利率調整方式和以前重要的不同在于在基準存貸款利率沒有調整而貸款利率出現了上行。

考慮到中國經濟仍在L型底部，貨幣市場加息將推高實體經濟融資成本，影響經濟增長，未來貨幣市場利率上行空間有限。