東北證券：PMI反映內憂甚于外患 刺激內需將成重點 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

1月PMI延續反彈，指標指向經濟局部改善，但總體仍處于下行調整。核心觀點：外需要好于名義指標本身，但內需疲軟成為下階段的主要隱憂，政策將有望著力刺激內需。

因為防曬的重要性以及防曬需要經常補涂才有效的事情 第一，PMI趨勢下行，名義反彈難以形成樂觀預期。PMI_TC平穩回落，表明反彈存在擾動因素，不可信、不可持續，而PMI_Cycle負缺口加大，表明下修調整并未結束。

第二，外需有望企穩，經濟出現局部改善的跡象。生產和新出口訂單一升一降，但兩者趨勢下滑速率明顯收斂，且循環值也開始見底表明外需不像指標那么悲觀，新出口訂單降至46.9%主要還是季節性因素。而產成品庫存降至48%，生產略有好轉也可能來自于外需的相對企穩和庫存壓力減少的雙重推動。

第三，指標預示內憂甚于外患。新訂單指數升至50.4%，但是難以樂觀。從趨勢看，在外需有所企穩下，新訂單的循環值負缺口加大表明內需隱憂加大。而產成品庫存雖降至48%的較合理水平，但基于需求難以明顯改善，去庫存降持續存在，且季調后庫存指標升至高點，壓力難消。而進口滑落至46.9%的新低也印證了這種隱憂。

因此，我們認為，PMI連續兩個月反彈，且高于50%，可能在一定程度上打消經濟硬著陸的疑慮，但是反彈并代表經濟好轉。鑒于美國經濟有望持續溫和復蘇，而歐債危機可能得到穩妥解決，外需的沖擊可能要好于預期。因此，從指標看，內需疲軟成為更大的隱憂。

外需有望企穩和內需成憂的格局，政策將進一步明朗政策方向：（1）政策僅是微調策略，不會出現大的放松；（2）政策內需的政策無疑會加碼，但主要是財政和定向貨幣寬松；（3）消費和重點投資領域的再刺激有望來臨。

我們判斷政策操作的可能選擇：（1）以逆回購搭橋過河后，2月份降準的可能性非常小；（2）刺激消費政策，包括汽車消費稅降低等措施有望在兩會前后出臺，刺激消費政策加碼；（3）穩投資戰略下，重點領域、戰略產業將再獲支持。