東北證券：PMI回落符合預期 5月債市博弈機會 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：

且地質較軟的話 2019年4月30日，統(tǒng)計局公布中國2019年4月份官方制造業(yè)PMI相關數(shù)據(jù)：官方制造業(yè)PMI50.10%，預期50.50%，前值50.50%；官方非制造業(yè)PMI54.30%，預期54.90%，前值54.80%。

點評：

2019年4月制造業(yè)PMI較3月回落0.4個百分點，仍保持在榮枯線之上。4月PMI的下行原因可以歸因為四點：第一、從歷史角度來看，11、13、16年三年PMI均呈現(xiàn)4月低于3月的情況。第二、受春節(jié)因素消退以及增值稅透支4月生產(chǎn)的影響，預計4月生產(chǎn)將有所回落。第三、庫存指標顯示目前依舊延續(xù)去庫趨勢，計入核心5分項的原材料庫存指標對PMI形成負向拉動。第四、根據(jù)我們前期的預判，4月的信貸、社融水平均將要低于3月的水平，因此4月經(jīng)濟狀況有可能有波動下行的可能。

從具體的分項看，13個分項中有9項均較3月有所下行。其中生產(chǎn)以及庫存分項對PMI負向拉動最為明顯。除此之外、價格以及從業(yè)人員分項變動也對PMI產(chǎn)生負向影響。與之相對應：4月PMI分項中有4項呈現(xiàn)正向拉動：分別是新出口訂單、進口以及出廠價格和供應時間這四大分項。生產(chǎn)指數(shù)下行至52.1%，低于5年的歷史均值水平（52.80%），生產(chǎn)分項的下行為4月PMI下降的主因。4月PMI生產(chǎn)分項的下行主要系兩面原因所致：第一、今年3月水平高于往年的水平，季節(jié)性因素作用下4月生產(chǎn)將自然回落。第二、企業(yè)為了增加抵扣項，在3月透支了4月的生產(chǎn)，這也導致了4月PMI生產(chǎn)分項的下滑。庫存周期發(fā)生轉換，被動去庫實質依舊。4月PMI兩大庫存指標較3月有所回落，同時生產(chǎn)指標也顯示有下行壓力。但已公布的3月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，目前企業(yè)庫存周期已由主動去庫進入到被動去庫的階段。雖然4月生產(chǎn)有所回落，但一方面其下落是由于3月透支生產(chǎn)引發(fā)；另一方面高頻指標以及需求端數(shù)據(jù)也印證目前經(jīng)濟有所回暖，庫存周期實質上仍處于被動去庫階段。

總結及分析：4月PMI的下行與我們的預期相符，如我們一周策略所提及的已經(jīng)是越來越明顯，未來利率債可能只有博弈預期差的機會。宏觀經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，但數(shù)據(jù)上可能會有反復，回升力度不一定很大。短期策略來說，我們認為5月是宏觀數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)反復的一個月。

5月有望出現(xiàn)宏觀預期差，帶來一定的交易行情，PMI的指標變動印證了我們的觀點，可以短期博弈下預期差做多。