東北證券：PPI同比回升未止步 1月CPI將迎來階段高點 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

1995年 報告摘要：

中國12月PPI同比5.5%，預期4.6%，前值3.3%。2016年PPI同比下降1.4%。中國12月CPI同比2.1%，預期2.2%，前值2.3%。2016年CPI同比上漲2%。

12月PPI同比漲幅較上月擴大2.2個百分點，突破5%平臺，12月PPI環比上漲1.6%，環比增速較上月抬升0.1個百分點，帶來同比增速的繼續大幅回升。

生產資料、生活資料價格同比增速均提升，生產資料上漲對應大宗商品價格上漲，是主要貢獻，生產資料價格向生活資料的傳導仍在發生，需要持續關注：12月生活資料價格同比上漲0.8%，增速較上月提高0.4個百分點。

工業價格普遍的上漲正在持續發生，這個過程中部分行業利潤因上游價格上漲而受到擠壓難免發生。

12月CPI同比增速回落，略低于預期，部分食品價格環比上漲弱于去年同期是主要原因：12月份受全國平均氣溫偏高影響，鮮菜和鮮果價格漲幅均弱于歷史同期平均漲幅，鮮菜價格漲幅由上月的15.8%回落至2.6%，對CPI的影響減少了0.30個百分點，是同比漲幅回落的主要原因。可見，CPI的波動因子仍主要在食品，如鮮菜、豬肉等，這部分受PPI的傳導效果有待觀察。

2017年一季度豬肉、鮮菜價格高基數問題十分顯著，對CPI的影響將比較明顯。因此，在1月因春節錯位因素CPI迎來高點之后，CPI將出現階段性回落。

我們目前維持認為，中性情形下，PPI向CPI的傳導會發生，但最終反映在CPI的效果不會非常強。PPI同比增速仍處于上行階段，2017年中樞較2016年上移，PPI全年同比轉正，利好企業利潤的持續修復，CPI中性情形下進入溫和通脹區間，合計效果是名義GDP增速的抬升。

貨幣政策穩健中性防泡沫、防風險，量足價升。

風險提示：PPI向CPI傳輸速度超出預期。