原文鏈接： 東北證券：PPI三季度處于%窄幅波動區間 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告摘要：

6月CPI同比與上月持平，環比跌幅加深0.1個百分點至-0.2%，食品類CPI同比跌幅收窄而非食品類CPI同比增速放緩，對沖作用下整體CPI持平于上月水平。同上月相同，6月食品類CPI同比跌幅大幅收窄的主要貢獻仍然來自鮮菜類。目前雞蛋價格繼續回調，需求也缺乏明顯回升的跡象，而連續暴雨天氣對南方農產品種植和養殖影響較大，農產品收割、運輸和儲存成本抬升推漲農產品價格持續回升，只是反映在價格上仍需時間。

6月PPI同比5.5%，與上月持平，符合我們前期報告中“5.5%左右”的基本判斷，翹尾因素向上抬升0.2個百分點，對沖新漲價因素的拖累，我們上個月關注的PPI環比跌幅收窄的情況在6月數據中同樣得到驗證，環比跌幅繼續收窄0.1個百分點。本月生產資料對PPI的拖累效應消失，同比增速與上月持平，而生活資料累同比增速下滑0.1個百分點，盡管如此，采掘類和原材料工業類PPI同比增速仍在下滑，但下滑幅度在收窄，而加工工業較上月抬升0.8個百分點。關注價格傳導通道，近期原油、有色、煤炭等上游產品價格幾經修復或沖高，但中游價格則出現高位震蕩的跡象，但價格上漲主要因素在于市場對供應收縮，需求面缺乏實質性利好限制價格繼續上漲的空間。

農產品價格受季節性因素影響和強降雨天氣支撐，疊加生豬利空逐漸出清和需求回暖，農產品價格或逐漸進入修復區間，對CPI的拖累作用也將隨之弱化，三季度物價指數大方向未改，CPI進入1.5%-2.0%的平穩區間，中樞較二季度有所抬升；而PPI則由于翹尾因素緩慢下滑和商品價格因素的雙重作用下，在三季度進入5%-6%的窄幅波動區間，價格因素對經濟支撐不會立即減弱。

整體來看，CPI向上、PPI向下的大趨勢符合我們前期的判斷。PPI已進入窄幅波動區間，不會出現顯著的環比下降，價格因素對利潤和投資的支撐同樣不會快速收縮，而在實際利率、前期利潤、外需拉動、償債能力提升和基數作用下，制造業投資增速仍將處于上升區間，我們再次強調經濟在“歸真”后，至少仍有一季度的時間。對應到貨幣政策上，CPI即使向上，但年內仍難突破“2”，經濟基本面的支撐因素仍較充分，貨幣政策以金融杠桿為政策重心的大方向沒有轉向的跡象和誘因，整體偏緊的政策環境未改，警惕7月警惕流動性錯位戰的可能。