國金證券：退歐可能促使貨幣政策邊際寬松 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：北京時間6月24日，英國公投決定退出歐盟（脫歐51.9%，留歐48.1%）。

退歐不是一個孤立事件，它背后反映了金融危機后，全球低利率下的弱增長與金融不穩定的格局加劇了各個地區存在的問題和矛盾。英國退歐事件反映了這種新格局，包括三個層次的內涵：一是全球資金是相對過剩的，低利率環境預計仍將保持一段時間；二是低利率環境對經濟增長的效果是在下降的，全球經濟增長還是比較弱，主因企業資金成本高于實際投資回報的，未來兩三年看，這種局面也很難改變；三是實體經濟難以吸收如此多的貨幣，必然流向風險資產，會導致資產價格在比較高的情況下進一步上漲，而這在美元走強的背景下，不確定性上升，預示發達國家和新興市場大幅波動的情況未來仍將時常發生。

短期內美元走強不利于人民幣匯率的穩定，退歐可能延遲美國加息，美國早加息有利于人民幣后期的穩定。當前看，美國年內加息次數大概率為一次，如果加息放在12月份，人民幣二、三季度貶值壓力會非常大。而人民幣當前的貶值壓力，主要來自于內部，內部經濟增長比較弱。總體看，政府對于穩定人民幣匯率壓力是比較大的，并不希望出現811匯改時的大幅貶值情形，根據我們測算，今年年底人民幣匯率較去年年底貶值約3%，人民幣匯率有驚無險。

退歐在中國增長下行壓力加大情況下，新添了不確定性。2011年以來，經濟自身增長動力持續下滑，根據我們測算，2015年全年扣除基建拉動作用后，GDP增速只有5.5%；從16年一季度看，扣除基建投資后的GDP增速更是下降到5%。比統計局公布的GDP下行情況要嚴重，未來看，有可能進一步下降。而在中國當前的內生經濟增長動力非常弱的情況下，英國退歐將加劇這一不確定性。

同比增長42.4%。其中 從貨幣政策影響看，退歐為貨幣邊際寬松增加了又一催化劑。我們判斷，年內仍將降準兩次左右。5月份數據非常弱的表現超出了市場的預期，未來貨幣政策邊際寬松又可能出現。根據16年M2同比增長12.%的假設，年內需要降準兩次左右。M2的增長有兩個渠道，一是基礎貨幣的增長，一是信貸的增長，而當前這兩個都是比較弱的，最終只能依靠降準，提高貨幣乘數來實現M2的增長。去年央行制定13%目標的時候，考慮到了基數的問題，所以如果這么看，貨幣政策還是要保持一定的寬松力度。